事件：2023 年4 月24 日，青岛啤酒公布2023 第一季度业绩，实现收入107.06亿元，yoy+16.27%，实现归母净利润14.51 亿元，yoy+28.86%；实现扣非归母净利润13.49 亿元，yoy+32.07%。

    销量持续增长，产品结构不断优化升级。

    2023 年Q1 公司累计实现销量236 万千升，较2022Q1 增长11.02%。23 年Q1公司产品销量、收入、利润全面增长。从产品结构看，23Q1 青岛啤酒主品牌销量140.1 万千升，同比增长7.45%；中高端以上产品实现销量98.4 万千升，同比增长11.55%，随着即饮消费场景逐步恢复，公司产品继续顺利实现高端升级。

    受益于产品结构优化，2023Q1 公司ASP 同比增长4.8%至4531 元/千升。

    期间费用率收缩，净利率明显改善。

    公司23Q1 毛利率38.31%，yoy+0.47pcts，主要系产品结构优化，以及包材等价格下降。23Q1 公司吨成本同比+4.0%，主要系使用了前期库存的部分高价大麦。23 年公司成本预计温和上涨，不排除23 年继续提价以对冲成本上涨影响的可能。从各项费用来看，23Q1 销售费用率为13.84%，yoy-0.35pcts，主要系公司加强费用投放效率。23Q1 管理费用率/研发费用率分别为2.99%/0.10%，分别同比-0.87pcts/+0.04pcts。综合来看，23Q1 公司销售净利率为13.76%，同比+1.25pcts。

    23 年高端产品销量有望加速增长，公司业绩释放确定性高。

    23Q1 受益于餐饮等消费场景恢复，中高端以上产品销量实现较快增长，带动公司整体销量增长亮眼。展望2023 年：1）高端产品销量有望加速增长：疫后餐饮渠道修复，高端产品如白啤、1903、纯生或有超预期增长。从一季度表现看，中高端及以上销量增速亮眼，我们预计23 年该趋势能延续，预计23 年白啤销量增速超过30%，纯生、1903 销量也有望实现双位数增长。2）提价对冲成本压力，毛利率仍有扩张空间：22 年12 月公司对各价格带产品均有不同幅度提价，覆盖产品较多，足以对冲23 年成本端压力。23Q1 由于公司仍使用高价大麦导致吨成本提升较多，展望23 年预计成本温和上行。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为45.07/53.22/61.62 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别为3.30/3.90/4.52 元。

    当前股价对应2023-2025 年PE 分别为34x/29x/25x，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。