事件：公司发布 2023年第一季度报告2023 年一季度公司实现营业收入107.62 亿元，同比+16.27%；实现归母净利润14.51 亿元，同比+28.86%；实现扣非归母净利润13.50亿元，同比+32.07%。

    23Q1 销量强势修复，结构持续优化，吨价稳步提升23Q1 公司实现销量236.3 万千升，同比+11.02%，剔除2022 年同期销售受疫情冲击的影响，公司23Q1 销量同比21Q1 增长约7.9%，销量表现亮眼，反映疫后啤酒消费场景修复情况良好。结构方面，23Q1青岛主品牌实现销量140.1 万千升，同比+7.45%，主品牌销量占比达到59.3%，较22 年末提升约4.3 个百分点。其中中高档产品销量98.4万千升，同比+11.55%，略快于整体销量增速，表明公司销量结构提升仍在持续。从吨价结果来看，23Q1 千升酒收入4530.8 元/千升，同比+4.75%。

    成本压力边际减弱，毛利率提升，降本控费效果佳23Q1 千升酒成本2794.7 元/千升，同比+3.96%，成本压力较2022 年已明显缓解（2022Q1/Q2/Q3/Q4 千升酒成本同比涨幅分别为+6.91%/+6.11%/+5.69%/+4.55%），主因22Q3 以来成本结构占比最大的包材价格持续回落。23Q1 公司实现毛利率38.32%，同比提升约0.5pp，反映在结构持续升级+成本压力缓解的背景下盈利能力增强。

    23Q1 销售费用率同比小幅下降约0.4pp 至13.84%；管理费用同比收缩，管理费用率同比下滑约0.9pp 至2.99%，公司积极开源节流、控本降费、提质增效的效果显现。吨价提升+费用控制推动下，23Q1 归母净利率13.56%，同比提升1.3pp。

    盈利预测与投资建议

    2022 年公司经营韧性凸显，23Q1 迎开门红。疫后啤酒现饮场景逐步修复，行业整体受益，为公司带来更好的经营环境。公司的核心产品青岛白啤、青岛纯生、青岛经典市场竞争力强，将继续承担结构升级的重要作用；同时控本降费提效持续推进，为盈利能力继续强化助力。我们维持盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业总收入343.0/365.2/388.3 亿元，同比+6.6%/+6.5%/+6.3%；实现归母净利润43.3/50.0/58.2 亿元，同比+16.6%/+15.6%/+16.3%；EPS 分别为3.17/3.67/4.26 元；当前股价对应PE 分别为36/31/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情冲击；原材料价格上涨超预期；中高端产品增长受阻；食品安全风险。