核心观点
22 年公司实现量价齐升，产品销量807.2 万千升，同比增长1.79%，按总营收吨价同比提升4.77%至3986 元。全年实现营收321.72亿元，同比增长6.65%。全年归母净利率同比增长1.07pcts 至11.53%，实现归母净利润37.11 亿元，同比增长17.59%。
公司持续推进实施高质量发展战略，不断优化产品结构及经营效率，业绩表现持续增长。2023 年以来，各线城市居民活动逐步恢复，其中餐饮方面表现较为乐观。啤酒需求即将逐步转入旺季，公司在去年上半年的低基数上有望实现较大利润弹性。
事件
3 月22 日，公司发布2022 年报：全年实现营收321.72 亿元，同比增长6.65%，实现归母净利润37.11 亿元，同比增长17.59%，扣非净利润32.09 亿元，同比增长45.43%。单四季度，实现营收30.62 亿元，同比下滑9.83%，归母净利润为亏损5.56 亿元，21年同期为亏损4.55 亿元，扣非净利润亏损6.51 亿元，21 年同期为亏损10.09 亿元。
简评
22 年实现量价齐升，高端化趋势延续
量方面，公司在外部压力下仍实现了全年销量提升。22 年公司产品销量807.2 万千升，同比增长1.79%；青岛主品牌全年销售444万千升，同比增长2.56%；中高档以上产品销量同比增长4.99%至293 万千升。主品牌和中高档以上产品销量占比均有提升。
其中单四季度中高档产品需求受到影响。公司产品销量79.3 万千升，同比下滑6.49%，青岛主品牌48.7 万千升，同比下滑10.64%；中高档以上产品销量同比下滑10.38%至43.2 万千升。但整体看四季度属于啤酒消费淡季，销量占比较小，对全年影响有限。
价方面，在产品结构优化升级的趋势下，全年公司产品按总营收吨价同比提升4.77%至3986 元。单四季度银结构升级放缓以及21 年同期提价后高基数，公司吨价为3861 元同比下降3.57%。
结构升级和提价对冲成本压力，费用率下降利润水平提升成本方面，受国际大宗商品等价格上涨，公司2022 年成本压力同比提升。全年单吨总成本同比增长4.55%至2517元。但在吨价提升的助力下，公司全年毛利率仍增长0.13pcts 达36.85%，单四季度同比下降1.32 pcts 至25.25%。
2023 年以来麦芽等酿酒原料价格仍处高位，但包材或能够带来啤酒企业成本下降的空间，缓解部分成本端压力。
费用方面，全年公司费用投放金额略有增长，但营收持续增长下，销售费用率同比下降0.53 pcts 至13.05%。其中四季度销售费用率为31.86%，同比降低0.62 pcts。公司积极提升管理运营效率，开源节流、控本降费、提质增效。叠加股份支付费用同比减少的影响，公司全年管理费用率为4.58%，同比下降1.03 pcts，单四季度同比降低3.96 pcts 至12.54%。叠加毛利率略有提升，公司全年归母净利率同比增长1.07pcts 至11.53%。单四季度销量降低的趋势下，公司归母净利率则同比下滑4.76 pcts 至18.17%。
现饮场景持续修复，二季度有望释放利润弹性
公司持续推进实施高质量发展战略，不断优化产品结构及企业经营，获得业绩的持续增长。产品端，公司近年来连续推出新品，引领啤酒高端消费。2022 年推出超高端新品“一世传奇”，联合潘虎推出青岛白啤樱花季主题版包装，以及对青岛纯生进行“柳叶标”升级，不断引领潮流化和年轻化。营销端，公司通过“体育营销+音乐营销+体验营销”，围绕北京2022 年冬奥会和足球世界杯等，推出对应包装产品。更首创了青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园，打造品牌推广、消费者体验、高端酒销售的新高地，1903 酒吧也已覆盖23 省市的62 座城市。公司品牌影响力和美誉度持续上升。企业生产运营管理上，加快推进向数字化、智能化运营转型。加快数字化工厂建设，青岛啤酒智慧产业园120 万千升啤酒项目等数字化、智能化工厂相继竣工投产。
2023 年以来各线城市的居民活动逐步恢复，餐饮复苏趋势明显，啤酒现饮消费场有望得到修复。近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季，二季度公司有望实现较大利润弹性。
盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入349.89、374.49、400.81 亿元，实现归母净利润44.06、51.80、60.14亿元，对应EPS 为3.23、3.80、4.41 元，对应23-25 年PE 为34X、29X、25X，维持“买入”评级。
风险提示：
1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。
2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、市场需求恢复不及预期：年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏，若修复节奏不急预计，将影响公司产品销售。