事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归属于上市公司股东的净利润37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%。

    点评：

    公司Q4 扣非净利表现较好，利润超预期。公司2022 年二季度与四季度受疫情影响较大，啤酒销量受到一定程度的影响，但考虑到三季度受益于高温天气的催化以及企业积极回补，公司全年营收稳健增长。单季度看，受疫情影响，公司四季度销量受阻，22Q4 实现营业收入30.62 亿元，同比下降9.83%；实现归母净利润-5.56 亿元，扣非归母净利润-6.51 亿元，扣非净利亏损幅度收窄。公司Q4 扣非净利表现较好，主要与员工薪酬优化、资产减值损失减少、费用结构优化有关。

    疫情不改公司高端化趋势，山东和华北市场表现较好。2022年公司实现产品销量807.2万千升，同比增长1.8%；吨酒价为3985元/千升，同比增长约4.8%。公司22年销量虽受疫情影响增速放缓，但高端化进程稳步推进，吨价进一步提升。分品类看，公司青岛啤酒主品牌共实现产品销量444万千升，同比增长2.6%；吨价4824元/千升，同比增长5.5%。其他品牌实现销量363万千升，同比增长0.9%；吨价2831元/千升，同比增长3.2%。

    其中，公司的原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，巩固提升了公司在中高端市场的竞争优势。2022年，公司的中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长4.99%。分地区看，公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收213.7/78.6/34.0/27.8/9.2亿元，同比分别+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%，公司在山东和华北主要业务区域整体表现较好。

    公司22年盈利能力有所提升。步入2022年下半年，俄乌冲突因素弱化，大麦、玻璃等原材料价格高位震荡或高位回落，成本上涨压力趋缓，叠加产品提价逐步传导至终端，2022年公司毛利率为36.8%，同比增加0.14个百分点。费用结构方面，公司积极控制成本与费用支出，费用结构有所优化。2022年公司的销售费用率为13.05%，同比下降0.53个百分点；管理费用率为4.58%，同比下降1.03个百分点；财务费用率为-1.31%，同比下降0.50个百分点。综合毛利率与费用率的情况，2022年公司的净利率为11.83%，同比增加1.04个百分点，净利率同比提升。

    维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.24元和3.80元，对应PE分别为34倍和29倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰。随着疫情放开，需求有望稳步复苏，叠加公司高端化战略持续与成本压力趋缓，业绩有望稳中向好。维持对公司的“买入”评级。

    风险提示。高端化推进不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。