事件

    　　2023 年3 月22 日，青岛啤酒发布2022 年年报。

    　　投资要点

    　　四季度超预期，盈利能力持续提升

    　　2022 年总营收321.72 亿元（同增6.7%），归母净利润37.11亿元（同增17.6%），扣非32.09 亿元（同增45.4%）。其中2022Q4 总营收30.62 亿元（同减9.8%），归母净利润-5.56亿元（同减22.2%），扣非-6.51 亿元（同增35.5%），四季度利润超预期。2022 年销售费用率/管理费用率/毛利率分别为13.1%/4.8%/36.9%，同比-0.5pct/-0.9pct/+0.14pct,期间费用降低叠加毛利率提升致净利率11.83%（同增1pct）。

    　　产品结构持续优化，高端化驱动量价齐升

    　　分产品看，啤酒整体营收316.97 亿元，同增6.8%；其中青岛品牌及其他品牌营收分别为214.71/102.8 亿元，同增8.2%/4.2%。分区域看，2022 年山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他地区营收均有不错表现， 分别同比+8.2%/+8.1%/+1%/-0.5%/+2.8%/+12%。量价拆分来看，高端化逻辑持续，继续量价齐升。1）量：2022 年总销量807 万千升（ 同增8.2% ） ， 青岛品牌销量444 万千升（ 同增2.6%），销量占比提至55%，产品结构持续优化；其中中高端产品销量293 万千升（同增5%），占比36%。其他品牌如崂山销量363 万千升（同增0.8%）。2）价：2022 年整体吨价3928 元/吨（同增4.9%），青岛品牌/其他品牌吨价分别为4836/2832 元/吨，同增5.5%/3.2%。

    　　盈利预测

    　　我们预计2023-2025 年EPS 为3.32/3.88/4.44 元，当前股价对应PE 分别为33/28/25 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、原材料上涨风险、高端化进程受阻等。