事件

    10 月26 日，公司发布2022 年三季报：前三季度实现营收291.10亿元，同比增长8.73%，实现归母净利润42.67 亿元，同比增长18.17%。其中单三季度实现营收98.37 亿元，同比增长16.00%，归母净利润14.15 亿元，同比增长18.37%。

    简评

    旺季销量增长显著，高端化趋势延续

    公司推出的6-9 月旺季战役“夏日风暴”成果显著，在夏季高温天气带来的啤酒行业火热销售行情下，成功追回受疫情影响而下滑的销量，前三季度实现产品销售727.9 万千升，同比增长2.78%，其中单三季度销量255.9 万千升，在去年低基数上实现同比增长10.64%。青岛主品牌产品前三季度实现销售395.3 万千升，同比增长4.5%，中高档及以上产品销量249.8 万千升，同比增长 8.2%。

    公司品牌整合及产品结构优化推进顺利，叠加调价的影响，前三季度公司产品按总营收的吨价同比提升5.79%至3999 元，单三季度吨价为3844 元，同比提升4.85%。

    成本压力有望下行，下半年营销投入增加

    三季度啤酒行业成本压力依然存在，得益于公司产品结构的优化以及价格调整等因素，单三季度毛利率水平同比仅下滑0.23pcts至38.00%，前三季度毛利率水平则为38.06%，同比略提升0.06pcts。目前大麦价格仍处高位，但铝材及玻璃等价格已从高点回落，有望逐步传导到下游啤酒企业成本端，缓解企业部分成本压力。

    由于上半年疫情影响下营销活动的开展受到较大限制，三季度销售费用投放有所提升，单三季度销售费用率11.16%，同比增长1.27pcts，前三季度仍为同比下降0.11pcts，至11.07%。管理费用方面，公司积极开源节流、降本增效，费用率下降明显，前三季度管理费用率同比下降0.49pcts 至3.74%，其中单三季度同比下降1.07pcts 至3.90%。公司盈利水平则在成本压力下仍有提升，前三季度归母净利率同比提升1.17pcts 至14.66%，单三季度同比提升0.29pcts 至14.38%。

    推进高质量发展，积极打造品牌势能

    公司持续进行区域品牌的整合以及产品升级，产能布局和营销方面也在相应推进。公司第二大基地市场陕西的西安汉斯集团于今年5 月生产下线青岛白啤，三季度又成功下线中高档产品1903，白啤等中高档产品。今年以来整体市场销售增长较好，推动产品结构优化和盈利水平提升。营销方面，公司于8 月公布苏有朋为青岛原浆的首席品鉴官，超高端的原浆产品持续处于供不应求的状态。近期公司探索“前店后厂”经营方式、开发工业旅游的新业态“微醺吃客”也在成都开业，店内的精酿产品从工厂生产直接运输到门店，通过对口感的保证，逐步提升公司高档产品的影响力。

    9 月Interbrand 发布《2022 中国最佳品牌排行榜》，公司成为入围榜单的唯一啤酒品牌，品牌力依旧维持行业领先。公司在海外市场营销动作频繁，在韩国继5 月赞助首尔公园音乐节后，8 月赞助全州终极音乐节，9 月宣布成为2022 釜山国际摇滚音乐节的独家啤酒赞助品牌，同时公司超高端产品“一世传奇”于9 月在韩国上市，定价每瓶29 万韩元，首批已售罄。作为品牌力领先的国产啤酒品牌，公司有望陆续在海外市场提升影响力，获得更为广阔的发展空间。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入324.3/350.0/376.2 亿元，实现归母净利润34.1/41.4/48.5 亿元，对应EPS 为2.50/3.03/3.56/元，对应22-24 年PE 为38X/31X/27X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。

    2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，但大麦价格仍为上行趋势，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。

    3、市场需求下滑风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。近期多地疫情反弹明显，虽然是啤酒消费淡季，但仍可能对企业产品销售产生较大影响。