事件：公司发布 2022年三季报，2022 前三季度营业收入291.1亿元（+8.7%），归母净利润42.7 亿元（+18.2%），扣非归母净利润38.6 亿元（+20.0%）。

    2022Q3 营业收入98.4 亿元（+16.0%），归母净利润14.2 亿元（+18.4%），扣非归母净利润12.7 亿元（+20.1%）。

    点评：

    收入拆分：Q3 销量增速提升，产品结构升级延续。

    2022 前三季度，公司实现营收291.1 亿元，同比+8.7%（Q1：

    +3.1%； Q2：+7.5%；Q3：+16.0%）。产品销量727.9 万吨，同比+2.8%（Q1：-2.8%； Q2：+0.5%；Q3：+10.6%），其中主品牌青岛啤酒、中高档及以上产品实现产品销量395.3、249.8 万千升，同比增长4.5%、8.2%。在疫情修复和高温天气的双重作用下，Q3 总体销量增长恢复明显，同时中高档及以上产品增速提升，延续产品结构升级趋势。前三季度整体吨价为3999.2 元/千升，同比+5.8%（Q1：

    +6.1%； Q2：+7.0%；Q3：+4.9%）。

    盈利情况：2022Q3 盈利能力稳健，销售投入有所增加。

    2022Q3，公司毛利率为38.0%（-0.2pct），公司大麦在年初集中采购预计用到10 月，毛利率水平较为稳定。归母净利率14.4%（+0.3pct），扣非归母净利率12.9%（+0.4pct），盈利能力较为稳健。销售费用率11.2% (+1.3pct),Q3 旺季广告宣传费用有所增加。

    管理费用率3.9% (-1.1pct), 研发费用率0.1%(+0.1pct），财务费用率-1.4%(-0.7pct)。

    2022 展望：全年收入确定性强，成本预计进一步改善， 1）收入端：

    Q4 为销售淡季，但考虑到世界杯催化，Q4 销量同比有望有较好增长；在价格上，8 月以来公司已对多个产品进行提价，总体收入预计有较好增长。2）成本端，公司已对今年大麦锁价，包材价格持续下降，Q4成本压力改善预计较为明显，释放利润弹性。3）利润端，公司今年费用率总体管控得当，预计全年利润增速快于收入。

    长期展望：行业高端化主逻辑长期不变，公司产品渠道品牌三端发力， 未来业绩长期向好。产品端，疫情未改行业高端化主逻辑，公司拥有啤酒行业内唯一的国家级重点实验室，创新能力突出，高端产品矩阵完善，纯生已站稳高端大单品，白啤量增动能强劲，高端产品储备丰富，智能化工厂建设配合关厂减员计划长期来看降本增效，为产品结构升级奠定基础，盈利能力长期向好。渠道端，公司全渠道优势显著，不断推进渠道的立体化、多元化，顺应消费趋势，增强渠道韧性，如基于消费场景化趋势的洞察，开设TSINGTAO1903 酒吧，成为公司高端化的重要载体，同时公司渠道运作模式与时俱进，实行“大客户+微观运营”模式，契合高端化战略。品牌端，公司实施“青岛+崂山”的聚焦型战略，青岛发力中高端，崂山向下迭代，更好地实现资源据聚焦，突出核心品牌影响力。

    盈利预测与估值：公司产品结构升级趋势延续，持续推进品牌优化，同时降本增效，盈利能力不断增强。我们预计公司2022-2024 年收入增速分别为8.0%，6.8%，6.1%，归母净利润增速8.7%，18.3%，17.8%。

    我们按照2023 年的EPS 给40 倍PE，一年目标价119 元，维持公司“买入”评级

    风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。