事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入291.1亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润42.7 亿元，同比增长18.2%；实现扣非归母净利润38.6亿元，同比增长20%。其中Q3单季度实现营收98.4 亿元，同比增长16%，实现归母净利润14.2 亿元，同比增长18.4%；实现扣非归母净利润20.1 亿元，同比增长20.1%，业绩超市场预期。

    Q3销量表现出色，结构升级持续推进。量方面，22Q3公司实现啤酒销量727.9万吨，同比下降+2.8%；其中Q3 单季度实现销量255.9 万吨，同比+10.6%。

    公司Q3销量维持双位数增长，主要系1）21Q3 低基数效应；2）今年高温天气持续较长且7-8月疫情影响消退；3）公司提前采取行动刺激旺季销量。分档次看，22Q1-3 主品牌实现销量395.3 万吨，同比+4.5%。公司高端化升级态势迅猛，纯生和经典两大中高端大单品持续扩容，带动前三季度整体中高端产品实现销量249.8 万吨，同比增长8.2%。中低端啤酒维持稳健增速，其他品牌实现销量332.6万吨，同比增长0.8%。价方面，受益于高端扩容带来的产品结构升级，前三季度公司整体吨价同比提升5.8%至3999 元/吨。

    产品结构持续优化，利润端表现出色。22Q3 公司毛利率为38.1%，同比上升0.1pp，其中Q3 单季度毛利率为38%，同比下降0.2pp。在部分原材料价格仍处高位情况下，毛利率维持稳定主要得益于公司持续优化产品结构，高端产品占比增加。费用率方面，Q3 单季度销售费用率为11.2%，同比增长1.3pp，主要由于公司旺季主动增加渠道费用投放，弥补Q2疫情损失；公司持续优化内部经营效率，管理费用率同比下降1.1pp 至3.9%。中高端产品占比持续上行，叠加费用端控制良好，带动公司Q3 单季度净利率同比提升0.3pp 至14.8%。

    成本下行趋势确立，Q4 世界杯及春节备货催化。进入10 月以来疫情虽有所反复，但Q4淡季销量占比较低；11月世界杯以及12月春节备货前置，或可成为Q4 销量催化剂。2）公司进入淡季以来，将开启常规性分区域分档次的不同程度提价，吨价有望持续上行。3）啤酒关键原材料价格如大麦等价格呈现持续下行趋势，Q4成本压力或将进一步缓释，释放利润空间。公司行业龙头地位稳固，两纵一横市场战略清晰，高端化转型态势稳健，未来公司业绩高弹性可期。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.58元、3.02 元、3.50元，对应动态PE 分别为34 倍、29 倍、25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，疫情出现反复风险，高端化不及预期风险