事件: 公司发布2022 年三季报，2022Q3 公司实现营业收入98.37 亿元，同比增长16.00%；实现归母净利润14.15 亿元，同比增长18.37%；扣非净利润12.70 亿元，同比增长20.06%。

    投资要点

    中高档产品良好增长，其他品牌强势回补。2022Q3 公司实现啤酒销量255.9 万千升，同比+10.64%，三季度销量得到较好反弹；分品牌看，青岛主品牌销量达到135.3 万千升，同比+7.72%，其中中高档产品实现销量83.8 万千升，同比+11.52%，占总销量的32.75%，同比+0.26pct；其他品牌销量在三季度高温天气的刺激下回补较多，同比增速达到14.10%。从吨价看，受益于高端产品占比提高，公司2022Q3平均吨价同比增长4.85%，达到3844.15 元/吨。

    成本端短期承压，净利率稳定改善。2022Q3 公司毛利率为38.00%，同比-0.24pct，吨成本为2383 元，同比+5.25%，环比-0.52%，我们预期随着包材价格回落，成本端压力将逐渐释放。2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.27/ -1.07/ +0.07/-0.67pct，净利率同比+0.31pct，三季度公司加大营销力度促进销量回补，销售费用有所提升，但是公司通过精细化管理提高运营效率，使得整体费用率维持稳定。

    包材价格逐步回落，23 年利润有望实现高弹性。目前铝材和玻璃市场价相对年初均有10%以上的回落，且仍保持震荡下行的趋势，我们认为明年啤酒行业成本将有较好改善。青岛啤酒作为国产龙头，旗下产品种类齐全，组合优势明显，高端化进程稳步推进，每吨营收不断提高，伴随明年成本改善，利润弹性可期。

    投资建议：基于公司三季度销量改善情况，小幅上调盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为328.21/350.32/369.49 亿元，同比增长8.8%/6.7%/5.5%。归母净利润预测为42.86/46.67/52.37 亿元，同比增长35.8%/8.9%/12.2%。对应EPS分别为3.14/3.42/3.84 元。维持公司“买入-A”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。