事件：

    　　公司于2022年10 月26日发布2022年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入291.10 亿元，同比增长8.73%；归母净利润42.67 亿元，同比增长18.17%，归母扣非净利润为38.60 亿元，同比增长20.04%。Q3实现归母扣非净利润12.70 亿元，同比增长20.06%。

    　　点评：

    　　产品结构持续优化，Q3 量价齐升。公司2022Q1-Q3/2022Q3 实现营业收入291.10 亿元/98.37 亿元，分别同比增长8.73%/16%。从产品销量和均价来看，2022Q1-Q3/2022Q3 实现销量727.9/255.9 万千升，同比增长2.78%/10.64%，其中2022Q1-Q3/2022Q3 公司主品牌青岛啤酒实现产品销量395.3/125.6 万千升，同比增长4.47%/7.72%。受益于中高档及以上产品销量同比增长8.2%至 249.8 万千升，2022Q1-Q3/2022Q3 吨均价为3999.2/3844.1 元，同比增长5.79%/4.85%；吨成本为2476.9/2383.4 元，同比增长5.7%/5.2%，产品结构升级和成本管理措施缓解了原材料上涨带来的成本压力。

    　　费用管控平稳，持续推进品牌升级。面对疫情冲击与成本上涨的影响，Q3 毛利率同比下降0.2pcts。公司积极开源节流、降本增效，2022Q1-Q3销售/管理费用率同比下降0.1/0.49pcts 至11.1%/3.74%，Q3 销售/管理费用率同比增长1.3/1.1pcts 至 11.2%/3.9%，主要是受到销售节奏加快、部分销售费用前置的影响。2022Q1-Q3/2022Q3 净利率同比提升1.11/0.31pcts 至15%/14.82%，盈利稳健提升。

    　　高端化持续推进，盈利能力有望继续改善。公司持续深耕中高端市场，高端化趋势下竞争优势强化，经典、纯生等产品增长稳健，产品结构持续向上。Q4 为啤酒销售淡季，建议重点关注世界杯对销量同比增速的拉动效应。

    　　投资建议：考虑到公司产品高端化和管理精细化趋势，盈利进入上行通道，预计公司2022-2024 年营业收入为326.61/346.53/368.40 亿元，归母净利润为34.72/41.92/49.06 亿元， 2022-2024 年EPS 为2.54/3.07/3.60 元，对应PE 为34/28/24 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：雨水和疫情等影响销量，高端化发展不及预期。