事件： 青岛啤酒22Q1-Q3 营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润为291.1/42.7/38.6 亿元，同比+8.7%/+18.2%/+20%；其中Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为98.4/14.2/12.7 亿元，同比+16%/+18.4%/+20.1%，收入符合预期，利润略低于预期，其主要原因：（1）吨价提升幅度略低预期；（2）吨成本改善不及预期。

    　　Q3 享销量低基数红利，吨价稳健提升。量价拆分来看：（1）量：22Q3 累计销量727.9 万千升，同比+2.8%，其中Q3 销量255.9 万千升，同比+10.6%，主要受低基数+高气温双重利好影响；（2）价：22Q1-Q3 吨价同比+5.8%，其中Q3 吨价同比+4.9%，环比Q2 下降（Q2 吨价同比+7%），主要因为21Q3 降水较多，低档啤酒销量受损较大（21Q3 低档品牌销量同比下降超17%），22Q3天气利好下低档品牌销量同比增长14.1%，主品牌销量增长7.7%，主品牌占比同比下滑1.4pct。

    　　吨成本改善传导滞后，Q3 成本压力持续。22Q1-Q3 吨成本同比+5.7%，其中Q3 吨成本同比+5.3%，环比Q2 改善（Q2 吨成本同比+5.6%）。主要因为包材季度按采购，成本改善传导至表观滞后。22Q1-Q3毛利率为38.1%，同比+0.1pct；Q3 毛利率为38%，同比-0.2pct。

    　　世界杯热身，Q3 增大营销投入。22Q1-Q3 销售/管理费用率为11.1%/3.7%，同比-0.1/-0.5pct，Q3 销售/管理费用率为11.2%/3.9%，同比+1.3/-1.1pcts，主要因为公司在中秋、国庆双节加大市场费用投入。22Q1-Q3 公司归母净利率为14.7%，同比+1.2pct，其中Q3 归母净利率为14.4%，同比+0.3pct。纵观全年，公司22 年实现量增确定性较强。同时Q4 正值世界杯，公司或将陆续展开营销活动，进行高端产品培育。我们预计22/23 年EPS 为2.49/3.17 元/股，对应PE为34X/27X，持续推荐。

    　　风险提示：疫情恢复不及预期；原材料价格波动等。