事件：公司发布 2022年第三季度报告

    2022Q1-Q3 公司实现营业收入291.10 亿元，同比+8.73%；实现归母净利润42.67 亿元，同比+18.17%；实现扣非归母净利润38.60 亿元，同比+20.04%；其中Q3单季度实现营业收入98.37亿元，同比+16.00%；实现归母净利润14.15 亿元，同比+18.37%；实现扣非归母净利润12.70亿元，同比+20.06%。

    Q3 总销量实现双位数增长，青岛主品牌销量增速略慢于其他品牌销量增速

    销量方面，2022 年前三季度，公司累计实现啤酒销量727.9 万千升，同比增长2.8%，Q3 单季度啤酒总销量255.9 万千升，同比增长10.6%，销量表现亮眼，主因7 月、8 月线下消费场景复苏明显及高温天气促进啤酒消费。分产品看，测算Q3 单季度主品牌/其他品牌销量135.3/120.6万千升，同比增长7.7%/14.1%，一方面因为9 月部分区域出现疫情，中高端啤酒消费场景有所缺失，阻碍结构升级进程，另一方面由于炎热天气刺激下大众啤酒消费需求阶段性增长更快。

    结构升级与直接提价共同推升均价，Q3 单季度均价提升速度略有放缓、毛利率同比略降

    均价方面，前三季度公司千升酒营收为3999.2 元/千升，同比+5.8%；其中Q3 单季度千升酒收入3844.2 元/千升，同比+4.85%，主要由产品结构升级与直接提价共同推动；但Q3 均价环比Q2 均价（3884.4 元/千升）略有下滑，主因其他品牌产品放量更快，产品结构升级节奏阶段性放缓。毛利率方面，主要受到原辅料价格上涨的影响，前三季度千升酒成本同比上涨5.69%，产品结构升级及直接提价完全对冲成本压力，毛利率同比提升0.06pct 至38.06%。其中Q3 单季度千升酒成本同比上涨5.2%，环比Q2 涨幅收窄，Q2 以来包材成本价格下行开始在成本端有所体现；但由于结构升级速度暂时放缓，千升酒收入同比提升幅度不足以完全对冲成本端涨幅，单季度毛利率同比略微下降0.23pct 至38.00%。

    Q3 销售费用投放力度增大，管理费用投放效率增高，净利率仍在同比提升

    费用率方面，2022 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.07%/3.74%/0.10%/-1.10%，同比-0.11/-0.49/+0.05/-0.37pct。Q3 单季度销售费用率同比提升1.27pct 至11.16%，预计主要系旺季促销与渠道投放费用增加、销售人员激励费用增加所致；管理费用率同比降低1.07pct 至3.90%，公司降本增效效果进一步显现；研发/财务费用率为0.13%/-1.36%，同比+0.07/-0.67pc。净利率方面，净利率方面，前三季度公司净利率为15.00%，同比提升1.11pct；其中Q3 单季度净利率为14.82%，同比提升0.31pct，在结构+直接提价+强化费用控制的共同 作用下，公司盈利能力持续提升。

    盈利预测与投资建议

    Q2 开始公司呈现量价利齐升的强势恢复状态，Q3 在现饮场景恢复叠加高温天气带动下，公司总销量及结构延续亮眼表现，为全年业绩奠定良好基础。成本端，Q2 以来铝材、玻璃、瓦楞纸等包材价格持续回落，Q3 吨成本涨幅开始收窄，Q4 进入啤酒消费淡季，预计包材成本下行对利润的促进效果将在明年有更明显的体现。中长期来看，青啤在中高档价格带具备经典、纯生、白啤等竞争力强的产品组合，且品牌与渠道基础深厚，渠道结构更趋多元立体，有助于高质量发展战略深入实施。对标国际知名啤酒品牌，公司未来在以产品结构升级为主要驱动，叠加提质增效持续推进的作用下，盈利能力仍有较大提升空间。预计2022-2024 年公司实现营业总收入327.3/344.0/360.1 亿元，同比+8.5%/+5.1%/+4.7%；实现归母净利润35.6/43.4/48.4 亿元，同比+12.8%/+21.9%/+11.5%；EPS 分别为2.61/3.18/3.55 元；当前股价对应PE 分别为36/30/27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展超预期；原材料价格持续上涨；宏观经济下行压力增大；食品安全问题。