事件：公司披露2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入291.1 亿元，同比增长8.7%；归母净利和扣非归母净利分别达到42.7 亿元和38.6 亿元，分别同比增长18.2%和20.0%。22Q3 公司实现营业收入98.4 亿元，同比增长16.0%；归母净利和扣非归母净利分别达到14.2 亿元和12.7 亿元，分别同比增长18.4%和增长20.1%。

    成本压力仍在，Q3 费用投放力度有所加大。22Q3 公司毛利率为38.0%，同比下降0.2pct；22Q3 净利率为14.4%，同比上升0.3pct。受包材、原材料、物流运输费等价格波动影响，22Q3 公司吨酒成本同比提升4.9%，成本压力仍在。费用端，22Q3 公司销售费用率和管理费用率分别提升1.27pct 和下降1.1pct，我们判断销售费用率的提升主要有以下几个原因：1）公司Q3 旺季期间促销费用投放力度加大；2）11 月世界杯开赛，公司相关宣传推广费用前置投放；3）去年受疫情和天气灾害影响，部分推广活动受限，销售费用率基数较低。

    Q3 销量双位数增长，吨酒价格持续提升。（1）2022 年前三季度公司实现啤酒销量727.9 万吨，同比增长2.8%，其中主品牌青岛啤酒实现销量395.3 万吨，同比增长4.5%。22Q3 单季度啤酒销量255.9 万吨，同比增长10.7%，增速相较于前两季度提升明显，我们判断一方面是疫情影响因素减弱带来需求回补以及Q3 天气炎热所致，另一方面去年同期基数相对较低（21Q3 销量为231.3 万吨，同比20Q3 销量下降8.8%）。（2）产品结构持续优化，吨酒价格提升。公司高端化战略持续推行，前三季度中高端啤酒销量249.8 万吨，同比增长8.2%，占比34.3%，同比上升1.7pct。产品结构升级带动下，公司22Q3 吨酒价格同比提升4.8%。

    投资建议：Q3 成本压力仍在，但公司仍维持了不错的盈利能力。Q4 关注成本压力缓解、世界杯开赛等多重因素催化。我们维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营收328.2、351.6、376.0 亿元，同比增长8.8%、7.1%、6.9%；实现归母净利润33.9、40.8、48.0 亿元，同比增长7.6%、20.1%、17.6%，EPS 分别为2.49/2.99/3.51 元，对应PE 分别为34.8x/28.9 x/24.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：产品结构升级不及预期；市场高端化竞争加剧；原材料成本上升；疫情扰动等。