业绩简评

    　　公司于10 月26 日发布三季报，Q1-3 实现营收291.10 亿元， 同比+8.73%；归母净利42.67 亿元，同比+18.17%；扣非归母净利38.60 亿元，同比+20.04%。其中，Q3 实现营收98.37 亿元，同比16%；归母净利14.14 亿元，同比+18.37%，扣非归母净利12.69 亿元，同比+20.06%。

    　　经营分析

    　　收入符合预期，旺季中低档放量导致ASP 提升降速。

    　　1）量价：Q1-3 销量727.9 万千升，量增2.8%，Q3 量增10.6%，销量高增系低基数（21Q3 同比-8.8%）+天气热于往年+疫情边际向好；公司提前采取促销活动备战旺季，表现优于行业。吨收入Q1-3 同比+5.8%，Q3 同比+4.9%，提价成果显现，增速放缓主要系旺季中低档明显放量。

    　　2）产品结构：Q1-3 青岛品牌销量395.3 万吨，同比+4.5%，占比+0.9pct至54.3%；中高档以上销量同比+8.2%，占比+1.7Pct 至34.3%，预计1-9月经典、1903 在小双位数，纯生微增，白啤增速40%多，超高端（奥古特、鸿运当头等）增速10-20%。Q1-3 其他品牌销量同比+0.8%，预计崂山增速2%，汉斯、山水等区域品牌下滑。Q3 青岛品牌/中高端以上销量同比+7.7%/11.5%，占比-1.4/+0.3pct，白啤增速环比放缓，纯生、1903 场景恢复后增速较好，类经典产品缩量；其他品牌销量同比+14.1%。

    　　Q3 成本压力延续+促销力度加大，利润略不及预期。22Q3 扣非净利率同比+0.4pct，其中：1） 毛利率同比-0.2pct，吨成本同比+5.3%（Q1-3 同比+5.7%、Q2 同比+5.6%），环比压力减轻，但并未明显改善，主要系包材有采购周期，且运费也在涨价；2）销售费率同比+1.3pct，预计系疫情退散后，促销活动正常开展；3）管理费率同比-1.1pct，效能持续优化。

    　　Q4 有世界杯+提价催化，明年成本改善有望贡献高弹性。10 月疫情反复，但已进入淡季（Q4 量占10%），世界杯、春节提前备货或有催化。8 月超高端等提价，10 月低档崂山塑包酒、上海光明纯生等提价，公司开启常规性局部调价动作。此外，大麦虽在涨价，但包材7 月已同比下降，年底采购预算更明晰，Q4 及来年成本改善可期；中长期高端化+提效具备确定性。

    　　盈利预测

    　　预计22-24 年收入增速9%/7%/5%，归母净利增速为4%/30%/18%，EPS为2.41/3.13/3.69 元，对应PE 为39/30/25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高端化进程不及预期，原材料上涨过快，疫情反复风险，区域竞争加剧。