青岛啤酒发布2022 年三季报。

    投资要点

    业绩符合预期，现金流充足

    2022Q1-Q3 营收291.10 亿元（同增9%），归母净利润42.67亿元（同增18%）。其中2022Q3 营收98.37 亿元（同增16%），归母净利润14.15 亿元（同增18.4%）。毛利率2022Q1-Q3 为38.06%（-6pct），其中2022Q3 为38%（-4.1pct）。净利率2022Q1-Q3 为15% （+1.1pct）， 其中2022Q3 为14.82%（+0.3pct），系毛利率拖累下销售费用率同减2.5pct、管理费用率同减1.1pct 所致。2022Q3 末合同负债59.77 亿元，环增0.31 亿元。

    结构持续优化，继续量价齐升

    分品牌来看，公司加快“1（青岛经典）+1（青岛纯生）+N（新特产品）”产品组合整合，中高档产品规模持续壮大。

    量价拆分，2022Q1-Q3 销量727.9 万吨（同增2.8%），对应吨价0.40 万元/吨（+5.8%）。其中2022Q3 销量255.9 万吨（同增10.6%），对应吨价0.38 万元/吨（+4.9%）。主品牌青岛啤酒销量395.3 万吨（同增4.5%），其中2022Q3 销量135.3 万吨（ 同增7.7% ） 。其他品牌销量332.6 万吨（+0.9%），其中2022Q3 销量120.6 万吨（+14.1%）。

    盈利预测

    我们预计2022-2024 年EPS 为2.57/3.13/3.65 元，当前股价对应PE 分别为37/30/26 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、原材料上涨等。