公司22Q3 实现收入/利润同比16.0%/+18.4%，扣非净利润同比+20.1%，收入符合此前预期。啤酒行业Q3 旺季动销加速，青岛销量表现领先。展望未来，此前成本上涨趋缓趋势有望逐步传导至报表，关注后续季度的利润表现。

    Q3 收入利润同比+16.0%/+18.4%，收入符合此前预期。青岛啤酒发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润291.1/42.7/38.6 亿元，同比分别+8.7%/+18.2%/+20.0%。其中，Q3 实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润98.4/14.1/12.7 亿元， 同比+16.0%/+18.4%/+20.1%，收入符合此前预期。现金流方面，公司前三季度实现销售收现307.6 亿（+6.4%），其中三季度实现销售收现11.4 亿，同比+15.3%，与收入增长基本相符。22Q3 末公司合同负债59.8 亿，同比增加6.1 亿（+11.4%），环比H1 末增加0.3 亿（去年同期增加1.2 亿）。

    动销加速恢复，吨价稳步提升。公司受益天气炎热+低基数，旺季动销加速恢复。Q3 实现销量同比+10.6%至255.9 万吨，7-8 月销量保持较快增长，9 月进入淡季叠加疫情反复后有所放缓。其中主品牌青岛啤酒销量同比+7.7%至135.3 万千升，其他品牌销量同比+14.1%至120.6 万千升，中高档以上产品销量同比+11.5%至83.8 万千升，推动千升酒价格同比+4.9%至3845 元。

    旺季加大费用投入，净利率稳中有升。Q3 以来虽然部分原材料价格上涨趋势已经明显减弱，但考虑采购周期影响，公司成本同比涨幅并未显著减小，22Q3 公司千升酒成本同比+5.2%至2383 元（环比-0.5%），旺季中低档酒销量增加导致吨酒价的提升未完全覆盖成本变化，还原运费口径变化后，可比毛利率同比-0.23pct 至38.0%。公司旺季加大费用投入，22Q3 销售费用同比+30.8%至11 亿，推动销售费用率+1.26pcts 至11.2%。主营税金率/管理费用率分别-0.16/-1.07pct 至7.6%/3.9%，利息收入增加带动财务费用由-0.6 亿降至-1.3 亿。综合影响下，公司22Q3 净利率同比微增0.29pct 至14.4%。

    投资建议：旺季销量高增，盈利仍有优化空间。公司在经历H1 的疫情冲击后积极作为，加大费用投放，紧抓动销回补，推动旺季销量高增。成本方面部分原材料价格上涨趋势已经明显减弱，结合锁价策略和采购周期影响，原材料价格变化有望逐步传导至报表带来盈利的进一步修复。维持22-24 年EPS 预测2.54、2.95、3.46 元，当前股价对应23 年32xPE，维持目标价110 元，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情或极端天气影响、原材料成本上涨过快、中高端竞争加剧等