需求：Q3 旺季保持强劲增长，疫情反复下突显韧性。根据国家统计局，2022 年7 月啤酒行业产量同比增长10.8%，对比2019 年同期增长3.8%，我们预计7-8 月青岛啤酒销量保持双位数左右增长。今年旺季需求高景气主要系：（1）6 月以来疫情管控逐步取得效果，啤酒迎来补偿性消费；（2）今年夏季旺季气温较高，利好啤酒消费。虽然9 月以来局部地区疫情散发，但对公司影响相对较小，同时随着进入淡季，单月销量对比7-8 月明显减少，预计对Q3 销量影响较小，三季度公司销量预计保持双位数增长趋势。

    　　全年累计来看，1-7 月行业产量同比下降仅0.5%，对比2019 年同期也仅小幅下降2.2%，疫情常态化下啤酒居家消费的场景较好的弥补了现饮渠道的损失，表现出较强的需求韧性。上半年华东及山东基地市场疫情反复下，青岛啤酒销量仅下滑1.0%，受益于Q3旺季的良性增长，我们预计全年销量可实现正增长。

    　　盈利能力：现饮环比改善均价有望加速提升，成本回落红利逐步释放。2022H1 青岛啤酒吨酒营收同比增长6.5%，在二季度现饮渠道受损，高档与超高档短期承压的背景下，成本驱动的直接提价贡献超预期。Q3 以来现饮渠道逐月回暖，4-8 月餐饮行业收入同比分别增长-22.7%、-21.1%、-4.0%、-1.5%、+8.4%，带动纯生、超高档等中高档产品需求回升，均价环比有望加速增长。从成本来看，易拉罐和纸箱的价格回落明显。铝期货结算价从4 月22000 元/吨下降至目前的18000 元/吨，瓦楞纸价格从3800 元/吨下降至目前的3400 元/吨。成本进入下降通道，叠加去年Q3 成本开始显著上涨，以及销量强劲增长摊薄固定成本，预计Q3 报表端吨酒成本涨幅将显著收窄，而2023 年成本回落红利将充分释放。

    　　兼具高增长与确定性，积极关注Q3 业绩弹性。目前大众品整体仍面临人流受限、消费力不足对需求造成的负面影响，以及大宗高位带来的成本压力。啤酒需求在疫情下表现出较强的韧性，同时近年来加速进行消费升级，追赶过去长期价格战带来的升级滞后，成本端也率先进入下降通道。青岛啤酒作为细分赛道龙头，充分受益行业的积极变化，同时近年激励加强带来经营活力显著提升。随着三季度经营进入尾声，建议积极关注兼具高增长与确定性的啤酒龙头青岛啤酒。

    　　盈利预测：考虑到三季度需求的高景气与下半年及明年成本回落红利，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为325.71、348.92、372.00 亿元，归母净利润分别为35.94、46.13、58.95 亿元（原值为33.26、44.16、58.96 亿元），EPS 分别为2.63、3.38、4.32 元，核心净利润为37.44、47.63、58.95 亿元，对应PE 为37 倍、29 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动