收入符合预期，业绩略超预期

    2022H1 公司营收192.73 亿元，同比+5.37%；扣非前后归母净利润28.52、25.90亿元，同比+18.07%、+20.03%。2022Q2 单季营收100.65 亿元，同比+7.49%；扣非前后归母净利润17.26、15.69 亿元，同比+23.85%、+25.72%。我们维持2022-2024 年归母净利润33.77、42.33、49.48 亿元预测，对应2022-2024 年EPS预测2.48、3.10、3.63 元，当前股价对应43.6、34.8、29.8 倍PE，高端化趋势明显，维持“增持”评级。

    高端化持续推进，吨价明显提升

    （1）2022H1 销量472 万吨，销量同比-1.03%，吨价同比+6.5%。其中主品牌销量260 万吨，同比+2.85%；副品牌实现销量212 万吨，同比-5.40%。中高档以上产品销量166 万吨，同比+6.6%，吨价同比+6.5%。（2）2022Q2 单季销量259.1万吨，销量同比+0.5%，吨价同比+7.0%，高端化和结构升级趋势持续。（3）山东、华南、华北、华东、东南市场营收分别同比+6.00%、-0.62%、+12.58%、-8.48%、-1.21%，山东、华北核心基地市场呈现较快增长。

    成本虽有压力但可控，销售费用缩减、盈利能力提升2022H1 净利率同比升1.49pct ，其中毛利率同比降6.3pct（其中运输费用并入营业成本影响5.73pct），成本压力可控，销售费用率、管理费用率分别同比降7.26pct、降0.19pct，毛销差同比升0.96pct。2022Q2 单季净利率同比升2.15pct，其中毛利率同比降5.37pct，2022Q2 单季销售费用率、管理费用率分别同比降6.38pct、0.47pct，毛销差同比升1.01pct。

    三季度业绩有望加速

    入夏以来全国天气普遍高温刺激啤酒需求提升，同时叠加2021Q3 公司销量低基数，2022Q3 公司销量同比有望保持双位数增长，业绩有望释放弹性。公司继续推进产品高端化和品牌年轻化，股权激励下公司整体积极性高，业绩确定性强。

    风险提示：餐饮堂食管控风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险