事件：

    公司2022 年8 月25 日发布 2022 年半年度报告，上半年公司实现营业收入192.73 亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润28.52 亿元，同比增长18.07%；归母扣非净利润25.90 亿元，同比增长20.03%；非经损益主要为政府补助和结构性存款收益。Q2 实现归母净利润17.26 亿元，同比增长23.85%，业绩超预期。

    点评：

    量稳价增，高端化进展顺利，基地市场稳固。公司2022H1/Q2 实现营业收入192.72/100.65 亿元，同比增长5.37%/7.49%。分产品销量和均价来看，2022H1/Q2 实现销量472/259.1 万千升，同比增长-1.0%/+0.5%，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量260/129.6 万千升，同比增长2.8%/0.7%。

    受益于中高档及以上产品销量同比增长至166 万千升，2022H1/Q2 吨均价分别同比增长6.5%/7.0%至4083/3884 元。产品结构升级带来的吨价提升缓解了原材料上涨的成本压力，2022H1 毛利率同比提升0.21pcts 至38.10%。分区域看，山东/华南/华北/华东/东南/港澳及海外市场营收同比+6.00%/-0.62%/+12.58%/-8.48%/-1.21%/+16.63%，华北市场增速较快，华南、华东和东南地区营收出现下滑。

    费用精细管控，净利率显著提升。部分城市受疫情影响，销售费用投入减少，22H1 销售/管理费用率同比下降0.75/0.23pcts 至11.03%/3.66%。

    Q2 管理费用率降低0.49pcts 至3.49%。费用管控提振盈利水平，22H1/Q2净利率同比增加1.49/2.15pcts 至15.09%/17.45%，Q2 净利率提升更为明显。

    包材价格有望回落，持续看好旺季动销。若瓦楞纸、铝和玻璃等包装材料价格从高位回落，盈利弹性将进一步释放。今年天气炎热、雨水天气较少、疫情影响有限，持续看好旺季啤酒消费。

    投资建议：考虑到公司产品高端化和管理精细化趋势，盈利进入上行通道，预计公司2022-2024 年营业收入为326.61/345.53/368.40 亿元，归母净利润为33.54/39.89/46.91 亿元， 2022-2024 年EPS 为2.46/2.92/3.44 元，对应PE 为44/37/31 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：雨水和疫情等影响销量，高端化发展不及预期。