事件：公司发布 2022年半年度报告

    2022H1 公司实现营业收入192.73 亿元，同比+5.37%；实现归母净利润28.52 亿元，同比+18.07%；实现扣非归母净利润25.90 亿元，同比+20.03%；其中Q2 单季度实现营业收入100.65 亿元，同比+7.49%；实现归母净利润17.26 亿元，同比+23.85%；实现扣非归母净利润15.69亿元，同比+25.72%。

    Q2 销量同比增速转正，上半年疫情扰动不改产品结构升级趋势2022Q1 包括大本营山东在内的部分地区受到疫情的较大冲击，啤酒消费受抑制，Q2 疫情好转以来，公司销量快速修复，单季度啤酒总销量259.1 万千升，同比增长0.5%，故2022H1 实现啤酒总销量472 万千升，同比去年仍有缺口（-1.0%），但降幅较Q1 环比收窄（Q1 总销量-2.8%）。结构方面，上半年主品牌青岛啤酒实现销量260 万千升，同比+2.85%，其中经典、纯生等中高档及以上产品销量166 万千升，同比+6.6%；其他品牌销量212 万千升，同比-5.4%。即使在上半年现饮场景部分受到疫情不利影响的环境中，公司产品结构升级仍然保持较快步伐。

    结构升级+直接提价推升吨价，对冲成本压力，毛利率彰显韧性由于大麦、包材等原材料价格上涨，2022H1 公司每千升酒成本同比+6.1%，但受益于产品结构高端化以及直接提价，每千升酒收入同比+6.5%，有力对冲成本压力。故2022H1 毛利率同比小幅上升约0.2pct至38.1%。Q2 疫情影响弱化，现饮场景修复促进中高档产品销售，结构升级节奏加快，每千升酒收入同比+7.0%，毛利率同比提升约0.8pct至38.3%。

    控费效果明显，盈利能力强化，Q2 净利率加速改善2022H1 销售费用同比减少1.36%，销售费用率同比下降0.75pct 至11.03%，主因疫情影响下，广告及业务推广费用减少。管理费用中行政费用有较大幅度节省，促进管理费用率同比下降0.23pct 至3.66%；财务/研发费用率分别为-0.96%/0.09%，同比分别-0.22%/+0.04%，较为平稳。净利率方面，2022H1 净利率15.09%，同比提升1.5pct，其中Q2 单季度净利率17.45%，同比提升2.2pct，盈利能力加速改善。

    盈利预测与投资建议

    Q2 公司呈现量价利齐升的强势恢复状态，7 月以来，疫情对现饮场景的限制作用弱化，叠加高温天气对啤酒消费有所刺激，青啤出货与终端动销较6 月继续改善。而现饮场景恢复有利于中高端产品销售，吨价提升速度有望加快。成本端，铝材、玻璃、瓦楞纸等包材价格持续回落，预计成本压力逐季缓解。因此预计Q3 收入与成本端进一步改善，公司基本面延续走强。中长期来看，青啤在中高档价格带布局完善，具备经典、纯生、白啤等竞争力强的产品组合，且品牌与渠道基础深厚，渠道 结构更趋多元立体，未来将继续受益于高端化。同时提质增效持续推进，盈利能力仍有较大提升空间。预计2022-2024 年公司实现营业总收入322.5/340.2/357.5 亿元，同比+6.9%/+5.5%/+5.1%；实现归母净利润32.2/37.9/42.8 亿元，同比+1.9%/+17.8%/+13.1%；EPS 分别为2.36/2.78/3.14 元；当前股价对应PE 分别为43/36/32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展超预期；原材料价格持续上涨；宏观经济下行压力增大；食品安全问题。