本报告导读：

    2Q22业绩超预期，短期场景修复、中期成本下行、长期结构升级三周期共振。上调23/24 年盈利预测EPS 至3.40/3.96 元，建议增持。

    投资要点：

    投资建议：2Q22 青啤收入/扣非净利润7.5%25.7%，超预期。短期场景修复、中期成本下行、长期结构升级三周期共振。维持2022 年EPS 2.56 元，上调23/24 年EPS 至3.40(3.13)/3.96(3.79)元，基于可比公司估值，给予23年PE 42X，对应目标价至140 元(112.4 元)，建议增持。

    业绩超预期。2Q22 年公司实现营收100.65 亿元、同比+7.5%，归母净利17.26 亿元，同比+28.32%；扣非净利15.68 亿元、同比+25.64%。收入、利润均超预期，主要得益于产品结构升级、成本管控及费效比均好于预期。

    2Q22 吨价上涨7%，7-8 月销量增速高增：2Q22 销量259.1 万千升、同比上升0.47%，据测算，吨价同比提升7%。公司加快“1（经典）+1（纯生）+N（新特）”产品结构升级速度，1H22 中高档及以上产品销量 166万千升，同比增长 6.6%，其销量占比同比提升2.54bps 至35.2%，1H22千升酒营业收入同比增长 6.5%。根据渠道调研，我们预计7-8 月销量增速保持高单-双位数增长。

    成本压力3Q22 或缓解，管理效率精进：在2Q22 吨成本上涨的背景下，公司2Q22 公司毛利率仍同比上涨0.83pct 至38.3%（同口径包含运费），主要得益于产品结构升级。同时，得益于费效比提升以及2Q22 费用投放收缩，2Q22 公司销售费用率同比略收缩0.15pct 至8.1%；管理费用率收缩6pct 至20%，扣非净利率提升2.3pct 至15.6%。

    风险提示：原材料价格波动、竞争加剧