核心结论

    　　事件：22H1公司实现营收192.73亿元，同比+5.37%，归母净利润28.52亿元，同比+18.07%，扣非归母净利润25.90亿元，同比+20.03%；其中Q2营收100.65亿元，同比+7.49%，归母净利润17.26亿元，同比+23.85%，扣非归母净利润15.69亿元，同比+25.72%，利润超预期。

    　　夏季风暴势起，经典放量带动吨价提升。3、4月山东基地市场疫情，因产能集中，对全国多数省份销量造成影响；天气利好下，5月公司开启夏季风暴，增加腰部产品促销，Q2销量快速修复。量价拆分来看：H1销量/吨价/吨成本分别-1.03%/+6.46%/+6.11%，Q2销量/吨价/吨成本分别+0.47%/+6.99%/+5.56%。餐饮、夜场等渠道受疫情影响较大，预计纯生上半年销量有所下滑，但经典、白啤受益于创新营销、新零售等业态增速亮眼，青岛主品牌22H1实现销量260万千升，同比+2.85%。在青岛主品牌占比提升带动下，公司H1、Q2毛利率分别提升0.2pct、0.84pct至38.1%、38.32%。

    　　控费效率高，销售、管理费用精简。H1期间/销售/管理费用率同比-1.16/-0.75/-0.23pcts（新口径），其中广告推广费用率同比-0.35pct。

    　　Q2期间/销售/管理费用率同比-1.16/-0.16/-0.49pcts。费用率优化下H1、Q2归母净利率分别提升1.59pcts、2.27pcts至14.8%、17.15%。

    　　深耕基地市场，结构升级稳步进行。受益于优势恢复及高气温，预计公司7-8月销量有望高增。铝价从3月高点回落20%，下半年吨成本压力有望改善。随着夜场、高端餐饮恢复营业，7月纯生销量实现增长。5月陕西白啤产线投产，白啤产能偏紧逐步得到缓解，今年有望实现60-70%高增。

    　　考虑到今年销量有望增长、吨成本下半年的改善趋势，上调22/23年盈利预测至34.15/44.57亿元，对应PE43/33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，销量不及预期等。