核心观点：

    　　成本环比改善叠加均价高增长，22Q2 业绩略超预期。公司发布2022年中报，22H1 公司收入192.73 亿元，同比增长5.37%；归母净利润28.52 亿元，同比增长18.07%；22Q2 公司收入100.65 亿元，同比增长7.49%；归母净利润17.26 亿元，同比增长23.85%，业绩略超预期。

    　　22Q2 业绩超预期主要由于毛利率提升以及税金优惠。22Q2 毛利率38.32%，同比增加0.84pct，主要由于Q2 原材料成本回落。销售费用率8.14%，同比减少0.16pct；管理费用率3.49%，同比减少0.49pct。

    　　啤酒行业高端化仍处在前半程，公司盈利能力未来有望继续提升。根据我们2022/05/16 发布的《从美日啤酒行业的发展，看中国啤酒的高端化进程》，我们认为我国啤酒行业的高端化仍处在前半程，公司作为行业龙头将继续享受行业高端化红利。长期来看，我们认为公司的盈利能力有望在产品结构升级的支撑下继续提升。同时公司自2020 年推行股权激励计划后，也进一步激活了团队活力和经营效率。股权激励第一个限售期已于今年7 月23 日届满，公司已顺利达成解除限售条件。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司收入329.28/357.14/377.19亿元，同比增长9.15%/8.46%/5.61%；归母净利润33.12/44.92/55.53亿元，同比增长4.97%/35.61%/23.64%，EPS 2.43/3.29/4.07 元/股；对应PE 为44/33/27 倍。参考可比公司，我们给予23 年35 倍PE 估值，对应A 股合理价值115.22 元/股，根据A/H 股溢价率，H 股合理价值84.48 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。产品结构升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。

    　　注：本文除特别说明外，均使用人民币为货币币种。