事件描述

    青岛啤酒2022 年上半年实现营业总收入192.73 亿元（+5.37%）；归母净利润28.52 亿元（+18.07%），扣非净利润25.9 亿元（+20.03%）；其中，2022 年Q2 实现营业总收入100.65亿元（+7.49%）；归母净利润17.26 亿元（+23.85%），扣非净利润15.69 亿元（+22%）。

    事件评论

    夏季攻势逆袭4 月颓势，价增驱动收入较快增长因3~4 月疫情扰动，给青啤核心区域的供应链及消费场景带来影响，单月的销量下降较多，而5~7 月公司推进夏季攻势，带动了月度销量的环比加速，最终公司在Q2 实现销量259.1 万千升（+0.47%）。2022H1 青啤实现啤酒业务收入190.68 亿元(+5.75%)，销量472 万千升（-1.03%），吨价4039.8 元（+6.85%），其中海外销量增长21%；主品牌实现销量260 万千升同比增长2.85%，中高档及以上产品组合（经典1+纯生1+新特N）的销量达166 万千升，同比增长6.6%，在疫情中部分现饮场景相对受限，而公司的产品结构及价格持续优化，价增也成为上半年收入增长的核心驱动。

    成本压力边际趋缓，降费增效提升盈利能力

    2022 年上半年公司归母净利率提升1.59pct 至14.8%，毛利率+0.2pct 至38.1%，期间费用率-1.16pct 至13.82%，其中：销售费用率（-0.75pct）、管理费用率（-0.23pct）；单Q2 看，公司归母净利率提升2.27pct 至17.15%，毛利率+0.84pct 至38.32%，期间费用率-1.16pct 至10.51%，其中：销售费用率（-0.16pct）、管理费用率（-0.49pct）。22H1 产品价增有效对冲了成本上涨的压力，且Q2 毛利率已呈现环比改善，此外降费增效（包括广宣费用及行政费用的削减）也驱动了改善盈利能力的提升。

    困境中反转，旺季实现量价齐升，盈利改善红利加速释放疫情对啤酒行业及青啤的销量扰动在旺季前夕趋缓，而今夏的高温也驱动了销量的高增，高端产品在现饮场景不足的背景下仍保持了相对较快的增长。展望后续，提价红利&产品升级带来的盈利改善仍有望持续兑现，而包装材料等原材料价格边际回落带动的盈利弹性，下半年及明年预计将得到更多体现。预计公司2022/2023 年公司EPS 分别为2.58/3.36 元，对应PE 分别为39/30 倍，基本面趋势持续向好，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。