事件: 公司发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入192.73 亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润28.52 亿元，同比增长18.07%；扣非净利润25.90 亿元，同比增长20.03%；其中Q2 实现营业收入100.64 亿元，同比增长7.49%，实现归母净利润17.26 亿元，同比增长23.85%。

    投资要点

    主品牌销量坚挺，高端化带动吨价提升。2022H1 公司实现啤酒销量472 万千升，同比微降1.03%，其中Q2 实现销量259 万千升，同比增长0.47%，公司在6 月积极开展活动促进销售，有效回补疫情损失。分品牌看，2022H1 青岛主品牌销量实现260 万千升，同比+2.85%，销量占比同比+2.08pct，达到55.08%，公司产品结构持续改善；其他品牌受疫情影响，销量同比-5.40%。从吨价看，受益于高端产品占比提高，公司H1/Q2 平均吨价同比增长6.46%/6.99%，达到4325 元/吨/3884元/吨。

    Q2 盈利超预期提升，现金流短期承压。2022H1/Q2 公司毛利率为38.10%/38.32%，同比+0.20pct/+0.84pct，净利率分别为15.09%/17.45%，同比+1.49pct/+2.15pct；公司H1 销售收现/经营性现金流净额分别同比+1.76%/-6.08%，主要由于预收货款结转及原材料价格上涨费用支出增加的影响。2022Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16pct/-0.49pct/+0.06pct/-0.58pct，因疫情原因，公司在部分城市销售费用有所节省，毛销差持续提高。

    高端化逻辑不改，期待下半年销量回补。上半年公司优势区域（山东、上海）销量受疫情干扰较为严重，随着疫情逐渐好转以及常态化管控政策下餐饮逐步复苏，公司销量有望率先反弹，同时今年持续高温天气有助于加快啤酒消费回暖，叠加去年同期低基数因素，青啤下半年有望实现销量、营收和利润同步高增。报告期内公司实现中高档及以上产品销量166 万千升，同比增长6.6%，公司通过经典和纯生两大单品带动特色高端产品增长，持续优化整体产品结构，同时不断加大研发投入，积极挖掘符合消费者需求的新产品，保持了公司在高端市场的竞争力。

    投资建议：基于公司盈利改善情况，小幅上调盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为323.10/343.00/362.08 亿元，同比增长7.1%/6.2%/5.6%。归母净利润预测为35.54/41.44/46.25 亿元，同比增长12.6%/16.6%/11.6%。对应EPS 分别为2.60/3.04/3.39 元。维持公司“买入-A”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。