公司22Q2 实现收入/利润同比+7.5%/+23.9%，扣非净利润同比+25.7%，超出此前预期。公司核心市场Q2 加速恢复，提价+结构升级推动吨价显著上涨。展望下半年，在疫情影响逐步减弱、天气炎热叠加低基数影响下，公司销量实现或更加乐观。费用端公司以利润为导向，合理优化费用结构，精准集中投放中高端助力产品，考虑主要原材料上涨趋势暂缓，提价效应在报表陆续兑现，预计公司盈利能力有望进一步提升。

    　　Q2 收入利润同比+7.5%/+23.9%，业绩超出此前预期。青岛啤酒发布2022 年半年度报告， 公司22H1 实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润192.73/28.52/25.90 亿元，同比分别+5.37%/+18.07%/+20.03%。其中，Q2实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润100.65/17.26/15.69 亿元， 同比+7.49%/+23.85%/+25.72%，业绩超出此前预期。公司Q2 现金流指标同样良好，22Q2 公司实现销售收现113.3 亿（+9.2%），略高于收入增长。22H1末公司合同负债59.46 亿，同比增加7.01 亿（+13.4%），环比Q1 末减少0.48 亿（去年同期减少1.46 亿）。

    　　销量加速恢复，高端化升级亮眼。Q2 公司受益主要销售区域山东、陕西、河北等地疫情逐步恢复，动销持续回补，实现销量同比+0.5%至259.1 万千升。

    　　受益结构优化及部分产品提价，公司吨价提升表现亮眼，Q2 千升酒收入同比+7%至3884 元。分产品看，22Q2 青岛啤酒实现销量129.6 万千升（+0.7%），其他品牌销量129.5 万千升（+0.3%），H1 整体中高档及以上产品销量同比+6.6%至166 万千升，占比由去年同期的32.7%提升2.52pcts 至35.2%。分区域看，公司核心市场山东、华北等地Q1 疫情受损后Q2 加速恢复，22H1 山东/华北/华东/华南/东南收入分别+6.0%/+12.6%/-8.5%/-0.6%/-1.2%。

    　　结构优化对冲成本影响，盈利水平持续提升。22Q2 公司千升酒成本同比+5.6%至2396 元，但提价+结构升级已经完全对冲成本端影响，还原运费口径变化，可比毛利率同比+0.84pct 至38.3%。22Q2 主营税金率/销售费用率/管理费用率分别-0.40/-0.15/-0.49pct 至7.5%/8.1%/3.5%，财务费用-1.2 亿（去年同期-0.6 亿），主要系利息收入同比增加所致。受毛利率微增，期间费用率普降以及财务费用等综合影响，公司22Q2 净利率同比+2.27pcts 至17.2%，达到历史新高。

    　　全年展望：紧抓旺季动销，销量有望回补。在一季度基地市场受到较大冲击后，公司二季度以来紧抓旺季动销，实现销量回补。根据渠道反馈，在旺季较热天气及流通渠道优势下，青岛啤酒动销同比实现强劲增长，对下半年收入业绩形成乐观支撑。成本端来看，虽然部分原材料价格仍处高位，但上涨趋势已经明显减弱，结构优化及提价效应已经形成显著对冲，下半年对于毛利率的贡献有望更加充分兑现。

    　　投资建议：Q2 业绩超预期，高端化余力充分。在经历Q1 疫情冲击后，公司积极作为，抓紧旺季动销回补，业绩超出此前预期。展望下半年，在疫情影响逐步减弱、天气炎热叠加低基数影响下，公司销量实现或更加乐观。中长期看，公司持续推进高端化进程，一方面在核心市场逐步提价释放利润，另一方面加速主品牌和白啤、经典1903 等中高档品类占比提升，有效对冲成本上涨压力的同时筑牢品牌优势。费用端公司以利润为导向，合理优化费用结构，精准集中投放中高端助力产品，预计公司盈利能力将进一步提升。不考虑土地处置收益，上调22-24 年EPS 预测2.54、2.95、3.46 元，上调目标价至110元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情或极端天气影响、原材料成本上涨过快、中高端竞争加剧等