事项：公司发布2022 年中报，22H1 公司实现营业总收入192.73 亿元，同增5.37%；实现归母净利润28.52 亿元，同增18.07%；扣非后归母净利润为25.90亿元，同增20.03%；单Q2 公司实现营业总收入100.65 亿元，同增7.49%；实现归母净利润17.26 亿元，同增23.85%；扣非后归母净利润为15.69 亿元，同增22.00%。

    　　Q2 销量积极追补，吨价表现亮眼，收入同增7.5%。销量方面，疫后5/6 月份公司开启“夏季风暴会”积极追补，22Q2 实现销量259.1 万千升，同增0.47%；22H1 实现累计销量472 万千升，降幅收窄至1.03%。22H1 主品牌实现销量260万千升，同增2.85%，占比同增2.08pcts 至55.08%，中高档以上产品销量同增6.6%至166 万千升，高端化稳步推进，叠加22Q4 起一系列提价动作兑现，22H1吨价同增6.46%至4083 元，单Q2 吨价同增6.99%至3884 元，吨价表现亮眼。

    　　综上，销量回暖及高端化如期推进之下，公司22Q2 实现营业收入100.65 亿元，同增7.49%。

    　　成本费用控制良好，业绩表现超预期。毛利率方面，22Q2 公司吨成本同增5.56%至2396 元，同比涨幅较Q1 有所收窄，费用控制良好，叠加结构优化与提价，22Q2 毛利率同增0.84pct 至38.32%。疫情与成本上涨背景下，公司精益费用投入，22Q2 销售费用率同降0.16pct 至8.14%；管理费用同降0.49pct至3.49%。综上，公司22Q2 归母净利润同增23.9%至17.26 亿元，归母净利率同增2.27pcts 至17.15%，扣非后归母净利率亦同增1.85pcts 至15.59%，业绩表现超出预期。

    　　展望22H2：旺季动销较好，低基数下业绩有望加速。从行业层面看，7 月份高温带动啤酒消费需求旺盛，叠加去年同期低基数，规模以上啤酒企业产量达421.6 万千升，同比高增10.8%。渠道调研反馈，7 月青啤销量增速快于行业，其中核心区域表现良好，且受益于高端消费场景恢复与中秋提前备货，吨价亦增速亮眼。虽然近期海南、新疆、西藏等地出现疫情反复，但均未影响公司核心市场，我们预计若后续疫情不继续扩大，则22Q3 青啤收入端有望继续保持强劲势头。此外，随着铝罐等包材价格进入下行通道，下半年成本端压力有望环比继续减轻，促进业绩加速释放。

    　　投资建议：业绩表现超预期，盈利进入快速释放阶段，上调目标价至118 元，维持“强推”评级。在上半年疫情反复与成本压力的双重考验下，青啤仍凭借高端化与费用控制实现业绩超预期，盈利韧性由此彰显。展望22H2 与来年，我们预计青啤将进入盈利快速释放阶段：一方面，旺季低基数之下销量端高增可期，且疫情消退需求好转、原料包材成本下行两大因素延续至来年，可进一步打开行业量利空间；另一方面，随着高端化持续演绎，青啤高端品牌势能也将明显加速。基于此，我们上调22-24 年EPS 预测至2.60/3.37/4.21 元（原预测为2.46/3.14/3.98 元），对应P/E 为39/30/24X，给予23 年35 倍P/E，上调目标价至118 元（原为110 元），维持“强推”评级。

    　　风险提示：高端销售不及预期，疫情反复，成本大幅上涨，行业竞争加剧等。