青岛啤酒发布2022 年半年报： 2022H1 营收192.73 亿元（同增5.37%），归母净利润28.52 亿元（同增18.07%）。

    　　投资要点

    　　利润超预期，报表质量良性

    　　2022Q2 营收100.65 亿元（同增7 %），归母17.26 亿元（同增24%），利润超预期，系5 月以来场景复苏量价齐增。毛利率2022Q2 为38.32%（同增0.8pct），系产品结构优化对冲成本上涨。2022Q2 销售费用率/管理费用率分别为8.1%（同减0.2pct）/3.5%（同减0.5pct）。净利率2022Q2 为17.45%，同增2.2pct。2022H1 末合同负债59.46 亿元，环降0.48 亿元。

    　　产品结构持续优化，量价齐升态势明显

    　　分品牌来看，公司加快“1（青岛经典）+1（青岛纯生）+N（新特产品）”产品组合整合，中高档产品规模持续壮大，2022H1 主品牌青岛/其它品牌销量分别260/212 万千升，分别同比+3%/-5%。2022Q2 整体销量259 万千升，同增0.5%。

    　　分产品来看，2022H1 中高档及以上销量166 万千升，同增7%。分地区来看，上半年公司持续推进“两横一纵”战略带市场的发展，强化传统核心基地市场。

    　　盈利预测

    　　根据中报，我们略调整2022-2024 年EPS 为2.57/3.13/3.65元（前值分别为2.50/2.99/3.48 元），当前股价对应PE 分别为39/32/28 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、原材料上涨等。