疫情冲击下仍实现量价齐升，提价效应/费投缩减带动业绩表现亮眼22H1 收入/归母净利192.7/28.5 亿，同比+5.4%/+18.1%；22Q2 收入/归母净利100.6/17.3 亿，同比+7.5%/+23.9%，业绩表现亮眼。经营端，Q2 啤酒销量/吨价同比+0.5%/+7.0%，销量因疫情冲击承压，直接提价/结构升级带动吨价实现亮眼表现，并有效缓解成本压力，Q2 毛利率同比+0.8pct，疫情期间费用投放缩减带动归母净利率同比+2.3pct。展望22H2，公司积极把握疫后+旺季的关键节点，通过夏日风暴活动激发动能，终端动销明显提振，随铝罐等包材价格趋向下行，期待成本压力逐步缓解，盈利持续释放。预计22-24 年EPS 2.48/3.07/3.66 元，A 股参考可比22 年均50x PE（Wind 一致预期），给予22 年50x PE，目标价124.00 元；H 股参考近3 年相对A股估值折价均值30%，给予22 年35x PE，目标价99.36 港币，“买入”。

    　　Q2 疫情扰动下销量表现优于行业，疫后弹性可期Q2 啤酒销量259.1 万吨，同比+0.5%，4 月疫情冲击啤酒销售，5 月中下旬起在疫情好转与公司主动补量的共同推动下，销量表现优于行业（Q2 行业产量同比-3.6%）；Q2 吨价同比+7.0%，主要得益于提价效应/结构升级，餐饮端销售在疫情下受到冲击，公司通过经典等大单品强化非现饮布局，带动结构升级持续推进，H1 中高档及以上产品销量 166 万吨，同比+6.6%，疫后纯生等高档产品加速修复。分区域，22H1 山东/华南/华北/华东/东南地区收入同比+6%/-0.6%/+13%/-8%/-1%，净利润同比+30%/-0.6%/+16%/-43%/-41%，山东及华北沿黄优势地区提价格、调结构带动利润加速释放。

    　　提价有效缓解成本压力，费投缩减带动盈利能力提升22H1 公司毛利率38.1%，同比+0.2pct，公司通过提价/原材料锁价等方式有效对冲成本压力（H1 吨价/吨成本同比+6.5%/+6.1%），销售/管理费用率同比-0.8/-0.2pct 至11.0%/3.7%，费用管理精细化，归母净利率14.8%，同比+1.6pct。22Q2 毛利率38.3%，同比+0.8pct，提价效应充分显现，费用端，22Q2 销售/管理费用率8.1%/3.5%，同比-0.2/-0.5pct，疫中线下推广场景受限，部分费用有所减少，归母净利率17.1%，同比+2.3pct。展望22H2，旺季高温及疫后现饮场景修复支撑纯生等高端产品销售复苏，量价齐升有望延续，随包材/运费等价格现下行态势，公司成本压力亦有望逐步缓解。

    　　啤酒龙头动能强化，维持“买入”评级

    　　Q2 提价效应与费用缩减带动业绩表现亮眼，我们上调毛利率与盈利预测，预计22-24 年EPS 2.48/3.07/3.66 元（前次2.36/2.91/3.35 元），A 股目标价124.00 元（前次118.00 元），H 股目标价99.36 港币（前次96.54 港币）。

    　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。