事件

    公司公布2022 年中报，22H1 营收192.73 亿元，同比+5.37%，归母净利润28.52 亿元，同比+18.07%；其中22Q2 营收100.65 亿元，同比+7.49%，归母净利润17.26 亿元，同比+23.85%。

    投资要点

    疫情不 改升级势头，22Q2 逆势量价齐升。22Q2 营收同比+7.49%（量+0.47%/价+6.99%），虽疫情冲击下3-4 月销量下滑明显，但公司多措并举确保5-6 月稳健增长，单Q2 销量逆势转正实属不易；同时疫情不改升级势头，22H1 经典以上中高档同增6.6%，白啤、经典等增速领先。

    成本可控、费投平稳，盈利能力表现强劲。22Q2 净利率同比+2.15pct 至17.45%，主要系成本可控、费投平稳。22Q2 吨价同比+6.99%/吨成本同比+5.71%，带动22Q2 毛利率同比+0.75pct 至38.23%，结构升级叠加提价带动吨价加速提升，如期跨过二季度压力高点、毛利率仍有改善，同时22Q2期间费用率同比-1.22pct 至10.40%，净利率为历史以来单二季度最高。

    22Q3 提速可期，中长期竞争优势持续强化。短期来看，7 月以来餐饮回暖/流通稳健、高温天气持续、21Q3 低基数等叠加下，预计22Q3 旺季销量将明显提速；同时从当前玻瓶/铝罐/纸箱等包材跟踪来看，已基本进入下行阶段，验证前期Q2 成本高点预判，下半年业绩高确定性。中长期来看，青啤作为百年国货品牌，高端化趋势下竞争优势持续强化，白啤、经典等势头强劲、期待未来纯生突破。

    盈利预测与投资建议：Q2 兑现量价齐升、盈利超预期，Q3 环比提速可期，当前时点看明年，啤酒子赛道有望量价齐升、同时成本压力褪去，一年维度景气度向上，中长期高端化亦将稳步推进，而青啤作为百年国货品牌、管理层锐意进取，竞争优势有望不断强化。我们预测公司2022-2024 年EPS分别为2.56/3.13/3.78 元，以2022/8/25 收盘价计算，对应PE 分别为39/32/27倍，，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情多发影响消费场景；高端啤酒竞争加剧