2Q22 利润超出我们预期

    　　公司公布2Q22 业绩：2Q22 收入/销量/吨价/归母净利润分别同比7.5/0.5/7.0/23.9%;收入符合我们和市场预期，利润超过我们和市场预期，主因产品结构升级速度和成本费用管控力度均超预期。

    　　发展趋势

    　　疫情之下高端逆势升级，带动公司毛利率逆势提升。1H22 由于华东等重点市场疫情影响，导致高端大单品纯生销量小幅下降，但由于非现饮渠道的结构升级，零售价较高的白啤及其他易拉罐产品增势强劲，加之北方低线城市升级态势明确，带动公司中高端产品销量同增6.6%，ASP 同增6.5%，中高端产品销量占比提升2.5ppt。在成本压力最大的2Q22，公司凭借结构升级、原材料提前锁价以及去年底提价在今年的落地，毛利率同增0.8ppt。

    　　上半年因疫情使得费用投放收缩，助力净利率显著提升。由于1H22 疫情导致消费场景收缩，公司相应减少销售费用投入，2Q22 销售费用率同减0.2ppt，管理费用随着公司进一步提升效率而同减0.5ppt，结构升级及期间费用率的下降带动归母净利率同增2.3ppt。我们预计今年全年公司整体销售费用由于疫情同比往年有缩减。

    　　未来一年随着成本下降，公司利润率或逐季环比提升。年初至今包材成本下降较多，铝材/玻璃瓶/纸箱均价同比18.4/-18.1/1.3%，我们认为公司成本压力最大的时候已过，未来一年整体成本趋于回落，助力利润率逐季提升。

    　　盈利预测与估值

    　　因升级节奏快于我们预期，且明年包材成本趋于下降可以带来利润率提升，我们上调2022/23 年盈利预测9/16%到34.2/44.2 亿元，因盈利预测上调，我们上调A 股目标价16%到113 元对应2022/23 年45/35x P/E，当前股价对应40/31x P/E，较目标价有12%上行空间；上调H 股目标价17%到88港币，对应2022/23 年30/24x P/E，当前股价对应25/20x P/E，较目标价有19%上行空间，维持AH 跑赢行业评级。

    　　风险

    　　成本持续上行，高管减持，疫情复发，高端竞争加剧，食品安全。