事件：公司2022H1 实现收入192.73 亿元，同比增长5.37%；实现归母净利润28.52亿元，同比增长18.07%；实现扣非后归母净利润25.90 亿元，同比增长20.03%。其中2022Q2 实现收入100.65 亿元，同比增长7.49%；实现归母净利润17.26 亿元，同比增长23.85%；实现扣非后归母净利润15.69 亿元，同比增长22.00%。

    疫情反复下销量表现平稳，均价逆势强劲增长。2022Q2 公司实现销量259.1 万千升，同比增长0.47%，在山东、上海等基地市场疫情反复的外部环境下实属难得。4 月预计受疫情影响明显，5-6 月现饮渠道逐月恢复，同时受益于今年旺季天气炎热，推动了5-6 月销量增长，预计Q3 销量仍将持续受益天气。2022Q2 公司吨酒营收同比提升6.99%至3884 元/千升，环比Q1 的6.10%加速，疫情下表现强劲，主要系：（1）2021H2 以来，各区域主要产品陆续提价，本轮成本驱动的提价贡献大于往年的常态化提价；（2）高端化持续推进，尽管Q2 主品牌销量增长仅略快于整体，但主品牌内部大优、淡爽等低档产品加速向经典及以上产品升级，其他品牌中山水、汉斯等产品也加速向崂山升级。

    上半年公司整体销量下滑1.03%，而中高档销量（经典及以上产品）实现了6.60%的增长，占比提升2.52 个pct。随着Q3 高端现饮渠道逐渐修复，均价增速有望环比加快。

    成本有望逐季改善，费用控制良好加速利润弹性释放。2022Q2 公司吨酒营业成本同比增长5.56%至2396 元/千升，环比Q1 的6.91%涨幅收窄。主要系铝罐、纸箱等原材料价格出现松动，目前环比回落趋势基本确立，后续公司成本压力有望逐季收窄。2022Q2 公司毛利率同比提升0.84 个pct 至38.32%，均价提升覆盖了成本上涨压力，后续随着现饮渠道修复及成本持续下降，毛利率提升幅度环比有望加速。2022Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.16%、-0.49、+0.06、-0.58 个pct，销售费用率略有下降主要系部分地区疫情影响费用投入减少，管理费用率控制良好，财务费用率下降受益于利息收入增加。2022Q2 公司归母净利率同比提升2.27 个pct 至17.15%。

    盈利预测：在2022Q2 疫情反复的外部环境下，公司实现了销量的平稳及吨酒营收的加速增长实属难得，同时成本压力环比改善已初步体现。持续看好高端化推动公司均价提升，利润弹性加速释放。根据中报，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为325.71、348.92、372.00 亿元，归母净利润分别为33.26、44.16、58.96 亿元（原值为35.25、46.48、60.90 亿元），EPS 分别为2.44、3.24、4.32 元，核心净利润为34.76、45.66、58.96 亿元，对应PE 为40 倍、30 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动