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    8 月25 日，公司发布2022 年中报：上半年实现营收192.73 亿元，同比增长5.37%，实现归母净利润28.52 亿元，同比增长18.07%，扣非净利润25.90 亿元，同比增长20.03%。单二季度，实现营收100.65 亿元，同比增长7.49%，归母净利润17.26 亿元，同比增长23.85%，扣非净利润15.69 亿元，同比增长25.72%。

    简评

    二季度销量转正，吨价持续提升

    量方面，公司克服疫情对国内部分城市餐饮、夜场等渠道影响，同时积极创新营销模式，加快数字化营销步伐，上半年实现产品销量 472 万千升，同比略下滑1.03%，其中单二季度销量同比增速由负转正至0.47%，实现销量259 万千升，销售已从疫情影响中恢复。

    价方面，公司不断加大品牌提升以及产品结构优化等方面的工作力度，实施“1（青岛啤酒）+1（崂山啤酒）”品牌战略，青岛主品牌产品上半年销售260 万千升，同比去年的252.8 万千升增长2.8%，高档以上产品销量同比增长6.6%至166 万千升，在产品中的销量占比均持续提升，叠加公司加快进行价格体系调整，使得上半年公司产品按总营收的吨价同比提升6.46%至4083 元，单二季度吨价为3884 元，同比提升6.99%。

    结构优化、控本降费对冲成本压力

    成本方面，上半年啤酒行业原材料中大麦和铝材等价格上涨明显，对公司盈利水平形成拖累。公司积极通过高端化战略推动产品结构优化，以应对成本压力，当期毛利率水平同比提升0.20pcts至38.10%。目前铝材等包装材料价格已从高点回落，有望逐步缓解啤酒企业成本压力。

    费用方面，由于个别城市受疫情影响，公司销售费用投放下降，使得公司上半年销售费用率同比下降0.75pcts 至11.03%，二季度有所恢复，同比下降0.16pcts；管理费用方面则较为稳定，上半年管理费用率3.66%，同比下降0.23pcts。在毛利率提升及费用率下降的趋势下，公司上半年归母净利率同比提升1.59pcts 至14.80%，盈利能力进一步增强。

    旺季销售回暖支撑全年业绩，高质量发展战略稳步推进

    公司推出6-9 月旺季战役“夏日风暴”，积极追回受疫情影响而下滑的销量。今年夏季高温天气带来的啤酒行业需求，以及去年低基数的影响，三季度公司销量同比有望明显提升，促进全年业绩增长。

    近年来公司实施高质量发展战略，全面激发企业内生动力，加快推进产能优化和产品结构升级，积极主动开拓国内外市场，并开源节流，降本增效，加快数字化生产转型等。产品端，公司上半年继超高端新品“一世传奇”

    后，联合潘虎推出青岛白啤樱花季主题版包装，以及对青岛纯生进行“柳叶标”升级，不断引领潮流化和年轻化，推动产品结构升级，更首创了青岛啤酒时光海岸精酿啤酒花园，打造品牌推广、消费者体验、高端酒销售的新高地；产能方面，上半年公司智慧产业园120 万千升扩建项目已通过主体验收，竣工后啤酒三厂成为国内单体规模最大、硬件配置国际一流的智能化啤酒生产中心，公司的智能化无人立体仓库项目也即将建成，不断提升生产能力及数字化水平，助力公司高质量发展战略的达成。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入324.3/350.0/376.2 亿元，实现归母净利润34.1/41.4/48.5 亿元，对应EPS 为2.50/3.03/3.56/元，对应22-24 年PE 为40X、33X、28X，维持“买入”评级。

    风险提示：高端产品推进不及预期风险、原料价格波动风险、市场需求下滑风险等。