股东大会传递信心，管理层年轻化凸显张力

    6 月28 日公司召开2021 年年度股东大会，会上黄克兴董事长提出全年目标不改，力争量价齐升，定调积极进取。经营端，公司反馈5 月以来经营逐步恢复，若22H2 疫情管控良好，公司对全年经营目标充满信心；成本端，公司全年预算充分考虑成本压力，近期部分原材料价格现下行趋势，公司成本管控良好、信心充足。公司提出仍将顺应趋势、引领高端化转型，超高端产品一世传奇一瓶难求，白啤产能供不应求，未来将立足消费者调研推进产品研发及市场推广，提高新品成功率。此外，公司6 月21 日公告聘任姜宗祥先生为公司总裁兼供应链总裁，管理团队年轻化，战斗力有望持续强化。

    我们预计公司22-24 年EPS 为2.36/2.91/3.35 元，参考可比公司22 年PE均值50x（Wind 一致预期），给予22 年50xPE，目标价118.00 元，“买入”。

    产品+渠道共进，高端势能持续强化

    股东大会上公司多次强调全年信心，我们认为得益于公司产品、渠道双管齐下，势能强化。产品端：公司聚焦1+1 品牌策略，青岛主品牌产品差异化运作，纯生站稳高端大单品，22 年产品焕新升级，并于6 月16 日官宣肖战作为纯生代言人，吸引流量、凝聚势能；白啤供不应求、积极扩产；崂山持续迭代低毛利的区域品牌，6 月25 日崂山新品霸福上市，卡位中高端，激活品牌年轻化属性。渠道端：疫情对现饮渠道造成影响，公司通过易拉罐产品推广积极开拓社区团购等非现饮渠道，发力家庭消费，此外公司持续打造1903 酒吧，成为品牌推广、消费者体验新产品、生鲜啤酒消费的新高地。

    开源节流战略坚定，成本下行拐点显现，

    长期看，公司战略聚焦盈利释放，战术布局开源节流，一方面，公司高端布局早，多年运作之下，高端品牌形象深入人心，产品运作与渠道打法更加成熟，基地市场稳步推进瓶转听与高端化工作，非基地市场差异化竞争，聚焦中高端产品，提价区域化、常态化、零散化，价格提升带动盈利释放；此外，公司稳步推进产能优化、减员增效，数字化、智慧化的大型酒厂建设进一步提升生产效率。站在当前时点，我们认为当前疫后修复与旺季行情共同演绎，公司经营环比改善、增长可期，随稳增长政策发力，结构升级进程亦有望持续恢复，近期铝罐等包材成本现下行拐点，公司22H2 成本压力有望改善。

    高端啤酒龙头，维持“买入”评级

    公司高端化优势显著，当前积极把握疫后复苏与旺季消费关键节点，激励之下动能充足，股东大会强调经营信心，发展可期。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.36/2.91/3.35 元，目标价118.00 元（前次108.56 元），“买入”。

    风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。