投资摘要：

    　　我国啤酒行业量难增，发展的驱动因素为提价和产品升级等，高端化成为行业共识。在此背景下，我们预测我国啤酒行业的5 个趋势：

    　　虽然我国即饮渠道的占比高于其他经济体，但该趋势可能短期不会改变。

    　　非即饮渠道中，超市铺货能力将左右公司业绩。

    　　电商渠道或将强力助推部分啤酒企业全国化进程，甚至影响行业竞争格局。

    　　便利店可能成为下一阶段最具增长潜力的啤酒销售渠道。

    　　啤酒精酿化——日本走不通的路，中国却很有机会。

    　　以史为鉴可知兴替，复盘青啤30 年。

    　　彭作义时代（94-01 年）：四方并购，收拾金瓯一片。公司规模迅速壮大，由区域企业初步成为全国啤酒企业，但也导致了低效、品牌混乱的问题。

    　　金志国时代（02-12 年）：提质增效，盈利能力大幅提升，多项弊病得以纾解，但品牌整合仍不够彻底。

    　　孙明波时代（12-17 年）：稳增长，调结构，顺利度过行业转折期。

    　　黄克兴时代（18 年至今）：百年青啤再迎中兴，品牌整合有力，控费降本有效。

    　　百年品牌彰显底蕴深厚，化繁为简还需再发力。青岛啤酒百年品牌是公司珍贵的财富，第二品牌的运作可能削弱青岛的影响力，公司品牌持续精简，主品牌地位持续提高。

    　　渠道：扎根齐鲁发力中原，沿海天地大有可为。

    　　山东基地市场贡献过半销量，公司依赖有增无减，需提防竞争对手在渗透竞争

    　　华北区域是公司强势区域，已对河南形成合围之势。河南既是啤酒消费大省，也是唯一一个由区域性啤酒企业占据大市占率的区域；所以既是易攻之城，也是必取之地，应成为公司重点发力方向。

    　　沿海市场：区域广阔，经济发达，且是青啤弱势区域，未来大有可为。

    　　投资建议：预测22-24 年公司营收分别为318.39 亿元/332.47 亿元/347.77 亿元，同比增长+5.54%/+4.42%/+4.6%；同期归母净利润分别为30.35 亿元/35.31 亿元/40.37 亿元，同比增长-3.83%/+16.35%/+14.34%；同期EPS 分别为2.22 元/2.59 元/2.96 元；当前股价对应PE 分别为42.17 倍/36.24 倍/31.7倍，参考公司历史估值水平，给予公司22 年43X PE，对应合理股价为95.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情对消费场景等的超预期影响,原材料涨价的风险，行业竞争加剧及需求不足，食品安全及行业声誉风险,商标侵权及假冒伪劣风险。