公司22Q1 实现收入/利润同比+3.1%/+10.2%，扣非净利润同比+17.1%，略超此前预期。虽然疫情对短期销量产生一定影响，但公司积极应对，通过适当控制费用投入及优化投放方向，在稳步推动高端化进程的同时，有效对冲成本上涨的压力。公司此前的提价动作已基本传导完毕，当下疫情拐点初现，旺季动销有望逐步修复，若成本回落后，高端化逻辑在利润表现上或将得到加速验证。

    　　Q1 扣非净利润同比+17.1%，略超此前预期。公司Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润92.08/11.26/10.22 亿元、同比+3.14%/+10.20%/+17.14%，扣非净利润增速略超此前预期。现金流方面，公司实现销售收现80.71 亿（-7.11%）。合同负债+其他流动负债61.66 亿，同比增加6.3 亿（+11.4%），环比减少24 亿（去年同期环比减少13.27 亿）。经营性净现金流净额9.34 亿（-62.14%），主要由于期初预收货款在报告期内确认所致。

    　　主销区受损严重，吨价延续增长趋势。22Q1 公司销量同比下滑2.8％至212.9 万千升，主要由于1）优势市场山东、陕西、河北、东北等地疫情反复，消费场景缺失；2）山东、陕西等地疫情对生产物流带来不利影响。但高端化趋势仍然得到较好体现，千升酒价格同比+6.1%至4325 元。一方面1-2月公司顺利实现开门红，产品结构继续优化， 22Q1 公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4 万千升（+5.1%），其他品牌销量82.5 万千升（-13.1%）。另一方面，公司此前对多款单品的提价红利有所释放。

    　　成本上涨影响毛利，控费推动净利率逆势提升。受到原材料成本上涨和销量波动，22Q1 公司千升酒成本同比+6.9%至2688 元，结构优化和提价未完全覆盖成本上涨影响，可比口径下毛利率同比-0.47pct 至 37.9%。但公司在疫情冲击下适当控制费用投入。22Q1 销售费用同比-5.2%至13.1 亿，推动销售费用率-1.25pcts 至14.2%。管理费用率同比+0.06pct 至3.9%，税金及附加费用率同比-0.48pct 至6.1%，财务费用-0.62 亿。受毛利率微降，销售费用压缩明显，以及其他费用等综合影响，公司Q1 净利率同比+0.78pct 至12.2%。

    　　全年展望：疫情拐点初现，全年有望修复。22Q1 公司优势市场山东、陕西、河北等地疫情散点爆发导致销量受损严重，但二季度以来山东基地市场降幅收窄，上海疫情拐点初显，且青岛啤酒流通渠道具备相对优势，部分即饮消费转移至家庭和旺季动销复苏均有望构成一定需求回补，预计公司销量短期承压但全年影响有限。成本方面，包材、玻璃等原材料由于基数原因涨幅有所收缩，当下成本压力仍处在可控范围内。

    　　投资建议：销量短期承压，关注利润兑现。22 年面对疫情冲击和成本上涨双重压力，公司积极应对，通过适当控制费用投入及优化投放方向，在稳步推动高端化进程的同时，有效对冲成本上涨的压力。虽然疫情对短期销量产生一定影响，但全年影响有限，且公司此前的提价动作已基本传导完毕，若疫情好转或成本回落，高端化逻辑在利润表现上或将得到加速验证。不考虑土地处置收益，维持22-24 年EPS 预测2.34、2.78、3.28 元，给予目标价97 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情或极端天气影响、原材料成本上涨过快、中高端竞争加剧等