业绩符合预期

    　　2022Q1 公司营收92.08 亿元、同比增3.14%；扣非前后归母净利润11.26、10.22亿元，同比增10.20%、17.14%。因疫情对销量有所影响，下调2022-2024 年归母净利润预测至33.77、42.33、49.48 亿元（前值36.26、44.59、51.92 亿元），2022-2024 年净利润同比增7.0%、25.3%、16.9%，2022-2024 年EPS 2.48、3.10、3.63元，当前股价对应34.9、27.8、23.8 倍PE，高端化趋势明显，维持“增持”评级。

    　　销量略受疫情影响，结构持续升级

    　　主品牌引领增长。2022Q1 公司销量同比降2.79%，预计1-2 月销量保持较快增长，3 月销量受山东等地疫情影响明显下滑。吨价同比增6.10%，主因结构升级及部分产品提价带动，其中青岛主品牌同比增5.1%，明显快于副品牌，公司发力中高端以上产品策略效果显著。分区域看，预计省内市场销量同比下滑、但吨价提升速度较快，省外市场如东北等市场仍保持较好势头，华东市场因为上海疫情对产品结构有一定拖累。

    　　盈利能力略有改善

    　　2022Q1 净利率同比升0.78pct，其中毛销差同比升0.77pct（其中毛利率同比略降0.47pct，销售费用率同比降1.25pct），管理费用率同比降0.06pct，其他费用水平相对持平。综合来看，预计原材料价格上涨、运费上升等因素抵消部分吨价提升效果。

    　　啤酒高端化需求趋势不改，结构升级空间仍大疫情对餐饮渠道销量影响偏短期，啤酒高端化需求趋势不改。高端化下产品结构升级叠加直接提价，预计2022 年吨价保持高个位数增长，大麦及包材价格上涨下预计综合成本个位数增长。纯生系列预计于5 月开始正式换新提价，加快品牌年轻化进程和结构升级速度，后续也有望对冲成本上涨影响。中长期看盈利能力改善势头依然较强，利润弹性有待释放。

    　　风险提示：餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险