事件描述

    青岛啤酒2022 年Q1 营业总收入92.08 亿元（+3.14%）；归母净利润11.26 亿元（+10.2%），扣非净利润10.22 亿元（+17.14%）。

    事件评论

    疫情影响短期销量，结构升级支撑收入增长。1~2 月份公司实现了销量、收入、利润的全面较快增长，但3 月开始，疫情多点反复，对青啤的核心供应链的运输通路及主销区域造成困扰，单月销量下降较多；22Q1 公司实现销量212.9 万千升，同比下降2.8%，其中主品牌实现销量130.4 万千升，同比增长5.1%（占比达61.25%，提升4.6pct），实现营业收入人民币92.1 亿元，同比增长3.14%（量变动-2.8%，价增+6.1%）；公司持续推进的高质量发展，继续积极主动开拓高端市场，高端占比保持提升，价增支撑收入的较快增长。

    成本同比上涨较多，压力有望逐季缓解，提价红利待释放。22 年Q1 青啤的归母净利率提升0.78pct 至12.23%，同口径（还原同期履约成本）毛利率-0.47pct 至37.85%（均价+6.1%，均成本+6.9%），主要系原材料及物流成本上涨较多；销售费用率下降1.25pct，22Q1 公司聚焦北京冬奥，充分发挥青啤品牌&品质优势，通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力，加快推进产品结构的优化升级，营销的投放精准化，费效比提升，费用率略降。全年看产品结构优化叠加核心单品提价的红利将在后续季度不断释放，毛销差改善的趋势有望进一步延续。

    淡化短期不利影响，旺季将迎销量低基数，价增带来盈利改善红利。疫情对公司及啤酒行业的短期销量扰动终将过去，进入旺季，公司有望进入销量的低基数阶段（2021 年同期暴雨、疫情封控都对啤酒的正常消费造成影响）。2022 年旺季销量实现恢复性增长的概率较高，叠加提价&产品升级带来的盈利改善逻辑仍有望持续演绎，驱动公司盈利端延续改善。预计公司2022/2023 年EPS 分别为2.64/3.34 元，对应PE 分别为33/26 倍，中长期盈利能力持续改善，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。