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    4月28日，公司发布2022年一季报：2022Q1实现营业收入92.1亿元，同比增长3.1%，实现归母净利润11.3亿元，同比增长10.2%；实现扣非归母净利润10.2亿元，同比增长17.1%。

    简评

    疫情影响当季销量，高端化下利润率持续提升2022 Q1公司累计实现产品销量212.9万吨，一季度按总营收计算吨价为4077元，同比增长5.3%。公司坚持“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，并在持续推进其他品牌向青岛主品牌的转化。2022年冬奥会期间，公司充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力，加快推进产品结构优化升级，一季度主品牌青岛啤酒实现产品销量130.4万吨，同比增长5.1%。

    一季度毛利率37.8%，同比下降0.47个百分点。销售费用率14.2%，同比下降1.25个百分点。扣非归母净利率11.1%，同比提升1.33个百分点。毛销差显示高端化持续提升，带动产品结构优化，并且有效抵消了上游原材料压力。

    若疫情逐步缓解，有望在5/6月旺季释放弹性2022年1-2月公司实现了产品销量、收入、利润的全面增长。但3月以来，国内新冠肺炎疫情多点散发，对国内啤酒消费市场形成了较大冲击，由于公司主力市场疫情较为严重对当地销量影响较大。虽然3月疫情对销量产生压制，但是吨价依然有小个位数提升。21年5/6月啤酒消费旺季由于疫情冲击，全行业当月产量同比分别下滑12%/14%，是全年降幅最大的两个月份。随着目前国内防控逐渐动态清零，5/6月旺季来临前，给需求恢复提供了充足时间窗口。如果本轮疫情在旺季前得到控制，在21年低基，数背景下销量有望实现良好增长，同时啤酒高端化逻辑依然坚挺。

    持续提升品牌价值，实现高质量发展

    公司拥有在国内外市场均有强大影响力的品牌，乘承的“高质量，发展战略”，近年来凭借领先的技术水平，推出“一世传奇、百年之旅、琥珀拉格”等高档产品，引领消费潮流，提升公司品牌 形象。年初作为北京冬奥会官方赞助商，推出了“冬奥冰雪罐”等系列产品，持续提升国内外知名度。在国际市场，通过持续的品牌推广，充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，打造并提升青岛啤酒在国际市场的高端品牌形象，在2021年全球疫情的情况下，全年实现海外市场销量同比增长11.2%。公司有望维持一贯的强大品牌，力，在啤酒行业高端化发展的趋势中受益。

    盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入324.3/350.0/376.2亿元，实现归母净利润34.1/41.4/48.5亿元，对应，EPS为2.50/3.03/3.56/元，对应22-24年PE为33X、28X、23X，维持“买入”评级。

    风险提示：高端产品推进不及预期风险、原料价格波动风险、市场需求下滑风险等。