事件：公司披露2022 年一季报。1Q22 公司实现营收92.1 亿元，同比+3.1%；归母净利11.3 亿元，同比+10.2%，扣非归母净利10.2 亿元，同比+17.1%。

    支撑评级的要点

    疫情致收入增长承压，产品结构升级驱动利润提升。（1）收入端，1Q22公司营收同比+3.1%。1、2 月份公司销售情况良好，实现了销量、收入、利润的全面增长。3 月份以来国内疫情多点散发，拖累了一季度的收入。

    （2）利润端，1Q22 公司归母净利、扣非归母净利同比+10.2%和17.1%，我们判断产品结构持续升级，带动了利润提升。（3）1Q22 公司毛利率为37.8%，同比-0.5pct，原材料成本上涨压力仍在。1Q22 公司整体费用率有所下降，销售/管理/财务/研发费用率分别-1.2pct、+0.1pct、+0.2pct 和+0.02pct，归母净利率同比+0.8pct。

    整体销量小幅下滑，吨酒价格持续提升。（1）1Q22 公司啤酒销量达到212.9 万千升，同比-2.8%，略逊于国内整体水平（-1.5%），我们判断公司重点销售区域的华北、华东地区受疫情影响更为明显，导致公司受影响更大。（2）整体销量下滑的背景下，公司主品牌青岛啤酒实现销量130.4 万千升，同比+5.1%；吨酒价格超过4300 元/吨，同比+6%，产品结构持续提升。

    展望：疫情带来短期扰动，高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。

    （1）短期疫情影响和成本压力仍在。结合4 月的疫情数据，我们判断短期啤酒销售依然受到影响。若5、6 月份疫情未得到明显改善，我们预计公司2 季度销量增长将承压。此外，1 季度进口大麦、小麦等原材料价格持续走高，成本压力仍在。（2）放眼中长期，我们仍看好公司高质量发展路线，产品结构有望持续升级，推动盈利能力持续提升。

    估值

    我们维持此前盈利预测，预计22-24 年EPS 为2.56、2.91、3.26 元，同比+10.6%、+13.6%、+12.1%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    消费群体变化影响需求，原材料成本波动，疫情影响超预期。