事件：2022 年4 月28 日，青岛啤酒公布2022 第一季度业绩，22Q1 公司累计实现产品销量212.9 万千升，yoy-2.79%；实现收入92.08 亿元，yoy+3.14%，实现归母净利11.26 亿元，yoy+10.20%；实现扣非归母净利润10.2 亿元，yoy+17.14%。

    销量持续增长，产品结构不断优化升级。

    2022 年Q1 公司累计实现销量212.9 万千升，较2021Q1 下降2.79%。22 年1-2月公司产品销量、收入、利润全面增长，但随着3 月疫情多点散发，公司基地市场山东销量受到较大冲击，此外疫情较严重的华东区域销量也出现了较大幅度下滑，影响了公司3 月表现。从产品结构看，22Q1 青岛啤酒主品牌销量130.4 万千升，同比增长5.1%，表现优于公司整体销量增速，产品升级趋势显著。受益于产品结构优化，2022 Q1 公司ASP 同比增长6.10%至4325.1 元/千升。

    销售费用率收缩，净利率表现改善。

    公司22Q1 毛利率37.85%，若不考虑会计政策调整的影响，yoy-0.47pcts，主要系原材料价格上涨以及疫情影响下运费上涨。从各项费用来看，22Q1 销售费用率为14.20%，若不考虑会计政策调整的影响，yoy-1.25pcts。22Q1 管理费用率/研发费用率分别为3.86%/0.06%，分别同比+0.06pcts/+0.02pcts。综合来看，22Q1 公司销售净利率为12.52%，同比+0.71pcts。

    提价动作频繁，有效应对成本压力。

    22年以来青岛啤酒提价动作较为频繁，一方面因为公司21年提价幅度弱于同业；另一方面因为今年包材和原材料成本均面临一定压力。具体来看，1）公司对皮尔森瓶装（480ml*12 瓶）全国范围提价，单箱开单价从72 元提到82 元，同比+14%；2）对青岛经典山东以外地区提价，单箱提价2 元；3）白啤箱开单价从55 元提到57 元，同比+3.6%；4）预计近期公司会对青岛纯生价格进行调整。

    如果本轮疫情在旺季前能得到控制，对今年销量的预期不会出现大幅调整，此外今年啤酒消费升级的逻辑未被打破，8-15 元价格带强劲扩容的势头在今年将延续，我们依然看好啤酒板块22 年的表现。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年净利润预测分别为32.22/38.07/44.43 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为2.36/2.79/3.26 元。

    当前股价对应2022-2024 年PE 分别为35x/30x/25x，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。