事件：公司披露2022 年一季报。2022 年Q1 实现营业收入92.08 亿元，同比+3.14%；归母净利润11.26 亿元，同比+10.20%；扣非归母净利润10.22 亿元，同比+17.14%。经营活动现金净额为9.34 亿元，同比-62.14%。

    　　Q1 销量承压，高端化推动吨价上行。2022 年Q1 公司实现营业收入92.08亿元，同比+3.14%。公司累计实现啤酒销量212.9 万千升，同比-2.8%，主要系国内新冠疫情反复，对啤酒消费市场造成了较大冲击。主品牌青岛啤酒实现销量130.4 万千升，同比+5.1%，销量实现逆势增长，产品结构升级趋势显著，进而驱动吨价同比增长6.1%至4325.1 元/吨，预计未来公司将继续推进高端化，聚焦产品结构升级。

    　　结构升级缓解成本上涨压力，盈利能力有所改善。随着原材料价格的不断上涨，2022 年Q1 公司吨成本同比增长6.9%，成本端压力凸显，单季度综合毛利率同降0.47pct至37.85%。费用端方面，2022 年Q1销售费用率同降1.25pct至14.20%，管理费用率同增0.06pct 至3.86%，费用率维持平稳。受益于提价以及产品结构提升，公司2022 年Q1 归母净利润11.26 亿元，同比+10.20%，扣非归母净利润10.22 亿元，同比+17.14%，归母净利率同增0.78pct至12.23%。

    　　疫情过后销量有望回升，未来高端化或将加速。2022 年Q1 受新冠疫情影响，公司销量受到一定拖累，3 月以来上海爆发疫情，短期对江浙沪周边市场造成一定影响，后续疫情过后旺季销量有望回升。2022 年Q1 青岛啤酒主品牌销量占比提升4.6pct，成本压力下净利率稳中有升，预计未来经典、纯生、1903、白啤等单品增长势头将保持延续，公司高端化进程或将加速，叠加提价、罐化率提升等影响，公司长期盈利有望持续向上。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价100 元。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.49/2.72/3.14 元，目标价对应2022 年40 倍PE。

    　　风险提示：疫情影响超预期；高端啤酒行业竞争加剧等。