本报告导读：

    业绩符合预期。费效比提升，全年成本压力可控。结构升级趋势不变，吨价提升，利润率仍将改善。

    投资要点：

    投资建议：公司公布2021 年度及1Q22 业绩，符合预期。维持2022/23/24年EPS 盈利预测2.56/3.13/3.79 元。维持目标价113.7 元，对应2022 年PE 44X，维持“增持”评级。

    业绩符合预期。1Q22 年公司实现营收92 亿元、同比+3.14%，归母净利11.26 亿元，同比+10.20%；扣非净利10.21 亿元，均符合预期。

    包材价格上涨致毛利率收缩，费效比进一步提升。1Q22 公司毛利率微幅收缩0.5pct，据测算，预计1Q22 吨成本上涨6-7%左右，主因包材价格上涨以及基数效应所致，根据公司交流，我们预计2Q22 开始吨成本上涨幅度将有所回落，同时公司拟通过提升回瓶率、结构升级以及提价缓解原材料成本压力，我们预计2022 年全年吨成本上涨5+%。1Q22 公司销售费用率收缩1.2pct，预计公司2022 年整体销售费用率或保持持平。

    结构升级趋势不变，提价常态化延续。1Q22 销量212.9 万千升、同比-2.8%，据测算，吨价同比提升+5-6%左右。我们预计2022 年全年销量低个位数下滑。1Q22 年青岛主品牌销量同比增长+5.1%，结构升级趋势不变。

    以山东省为例，我们预计1Q22 次高及以上销量占比提升5-6%，主动升级+被动升级同时发生。关于提价，公司表示2022 年依然维持“提价常态化”、“散、零、快”提价策略。我们预计2022 年升级+提价所带来的吨价提升幅度仍将略大于吨成本上涨幅度。

    风险提示：原材料价格波动，疫情反复。