投资要点：

    　　事件：公司发布2022 年一季报，实现营业收入92.08 亿，同比增长3.14%；归母净利润11.26 亿，同比增长10.20%；扣非归母净利润10.22 亿，同比增长17.14%。我们在业绩前瞻中预测收入、利润分别增长2%和3%，收入符合预期，利润超预期。

    　　投资评级与估值：维持预测，预测2022~2024 年公司实现归母净利润分别为35.4、39.7、45.2 亿，同比增长12%、12%、14%，当前股价对应PE 分别为32x、28x、25x，维持买入评级。公司作为品牌力最强、最具高端基因的本土企业，产能利用率和经营效率在不断优化，产品结构持续升级，看好公司中长期盈利能力的提升空间。

    　　疫情影响销量下滑，结构升级拉动吨价提升。公司22Q1 实现营业收入92.1 亿元，同比增长 3.14%，其中销量212.9 万千升，同比下降2.8%。结合渠道反馈，尽管公司一二月份销量取得正增长，但是3 月以来全国疫情多点爆发，尤其山东青岛、吉林、上海地区，都是公司销售的强势区域，我们估计3 月份单月销量同比双位数下滑。吨价角度，公司实现吨价4325 元/千升，同比提高6.1%，主要来自于罐化率提升带来的结构升级、高端/超高端产品占比提高、及部分产品提价。主品牌实现销量130.4 万千升，同比增长5.1%。

    　　虽然一季度疫情反复，但为啤酒淡季，若全国疫情形势能在旺季前实现动态清零，消费场景得到恢复，则公司全年销量和业绩影响将不大。

    　　成本压力致毛利率下降，疫情下销售费用率收缩提升盈利能力。尽管22Q1 吨价提升，但由于麦芽及各类包材和运费的上涨，导致22Q1 吨成本为2688 元/千升，同比提高6.9%，毛利率为37.85%，同比下降0.47pct。本期销售费用率14.2%，同比下降1.25pct，估计部分原因是疫情使得线下投入减少。公司管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.86%/0.07%/-0.67%，分别同比变化0.06/0.02/0.16pct，变动幅度不大。22Q1 净利润率12.23%，同比提高0.78pct，主因销售费用率下降。

    　　股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓。

    　　核心假设风险：疫情反复，中高端竞争加剧。