事件：

    公司2022年3月28 日发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入301.67 亿元，同比增长8.67%；归母净利润31.55 亿元，同比增长43.34%，归母扣非净利润为22.07 亿元，同比增长21.54%。非经损益9.48亿元，其中包括4.8 亿资产处置收益和5.55 亿政府补助。

    点评：

    产品结构持续优化，成本短期承压。公司2021 全年/2021Q4 实现营业收入301.67 亿元/33.95 亿元，分别同比增长8.67%/1.71%。从产品销量和均价来看，2021 全年/2021Q4 实现销量793/84.8 万千升，同比增长1.4%/-3.4%，其中2021 年公司主品牌青岛啤酒销量432.9 万千升，同比增长11.6%，占比提升4.99pcts 至54.59%；高档以上产品共实现销量52 万千升，同比增长14.2%，高端化势头良好。2021 全年/2021Q4 吨均价为3804/4003 元，同比增长7.2%/5.3%；吨成本同比增长4.9%/9.7%。

    销售管理精细化，品牌势能持续发力。2021 年毛利率同比提升1.4pcts 至36.7%，公司持续加大品牌投入，销售/管理费用率分别+0.7/-0.4pct 至13.6%/5.6%。受益产品结构优化和生产成本精细化管控，净利率/扣非净利率分别同比提升2.41/0.77pcts 至10.79%/7.31%。作为北京2022 年冬奥会官方赞助商，公司通过融合啤酒激情与体育激情，实现消费场景新突破。近年来推出众多创新产品，如一世传奇、百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典 1903、桶装原浆啤酒、皮尔森、青岛啤酒 IPA等，产品矩阵丰富，不断注入品牌生命力。

    提价红利静待释放，盈利能力有望改善。展望2022 年，以当前原材料价格水平测算，我们预计公司今年生产成本面临6%左右的上涨压力，公司将通过直接提价和升级包装、提升罐化率等间接提价方式覆盖成本的上涨。主力产品的结构提升和价格调整将有望持续释放盈利弹性。

    投资建议：考虑到公司啤酒高端化和精细化管理趋势，盈利进入上行通道，预计公司2022-2024 年营业收入为326.61/345.53/368.40 亿元，归母净利润为32.69/38.23/42.35 亿元， 2022-2024 年EPS 为2.40/2.80/3.10 元，对应PE 为32/27/25 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：雨水和疫情反复影响销量，提价进度不及预期。