事件：2021年公司实现营业收入301.67亿元，同比+8.67%；归母净利润为31.55亿元，同比+43.34%；扣非归母净利润为22.07亿元，同比+21.54%。其中21Q4营业收入为33.95亿元，同比+1.73%；归母净利润为-4.55亿元；扣非归母净利润为-10.09亿元，同比增亏1.47亿元，业绩符合预期。

    高端化成绩亮眼，量价提升顺畅。21年公司啤酒销量为793万千升，同比+1.41%；吨价为3742元/千升，同比+7%，量价提升共促啤酒业务收入同比增长8.5%。分品牌来看，主品牌销量占比为54.6%，同比+5pct，结构升级显著。从吨价来看，提价传导顺利，主品牌吨价提升3%，其他品牌吨价提升约7%。

    成本压力不挡高端化下盈利能力提升之势。21年包材价格有较大涨幅，公司包材采购金额同比增长约9.5%，对应吨成本同比+4.9%，依靠高端化公司盈利能力提升，在成本压力下毛利率同比提升1.28pcts至36.73%，净利率提升2.53pcts至10.46%。21年公司期间费用率为18.49%，同比+1.19%，其中销售费用率为13.58%，同比+0.71pct。还原口径下公司毛利同比增长约11%至10亿元，扣非同比亏损扩大原因主要是期间费用增长（销售费用增长约4亿元，管理费用减少约2亿元）。

    短期扰动不足惧，全年利润增长仍可观。3月以来，青啤优势市场山东、吉林受疫情影响较大。我们认为，21Q2、Q3公司销量基数较低，若疫情得控，旺季量价提升逻辑仍有望兑现。我们预计公司22/23/24年归母净利润为34.31/41.78/47.16亿元，对应EPS为2.51/3.06/3.46元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：疫情恢复不及预期；原材料价格波动；高端化进程不及预期；旺季销量不及预期等。