事件概述

    公司发布年报，2021年实现营业收入301.7亿元，同比+8.67%；归母净利润31.55亿元，同比+43.34%：扣非归母净利润22.07亿元，同比+21.54%；EPS 2.33元。

    分析判断：

    量价齐升，高端化进程加快

    2021年在国内疫情多点散发、消费不振的背景下，公司秉承高质量发展战略，充分发挥青岛品牌和品质优势积极开拓国内外市场，实现啤酒主业量价齐升，高端化进程加快的发展态势，收入同比增长8.67%。

    拆分量价来看，公司2021年实现销量793万千升，同比+1.4%，对应吨价3804元，同比+7.2%，得益于主品牌青岛啤酒占比不断提升和产品结构优化升级，其中主品牌青岛啤酒实现销量432.9万千升，同比+11.6%，吨价4572.9元，同比+2.85%，同样实现量价齐升，收入占比提升至65.6%（同比+3.46pct），同时公司持续加快布局高端和超高端市场，高档以上产品实现销量52万千升，同比+14.2%。

    分区域来看，公司山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别同比+9.55%/+12.10%/+2.99%/-0.39%/+8.31%/+14.64%，相应的山东/华北/华南/华东/东南/海外销量分别同比+3.39%/+6.75%/-1.32%/-6.92%/+1.03%/+11.94%，但各地区吨价均同比提升，公司持续巩固提升基地市场建设成效显著。

    毛利率提升+精细化管理，经营效率提升

    公司2021年毛利率和净利率分别为36.71%（可比口径）和10.46%，分别较去年同期+1.38 和+2.53pct，毛利率提升是盈力能力提升的核心原因。成本端来看，虽然面临原材料价格上涨的压力，但公司通过集中采购、结构优化和提价等措施推动毛利率提升1.38pct，成本控制能力较强。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.6%/5.6%/-0.8%/0.1%，分别较去年同期+0.7/-0.4/+0.9/+0.Opct，其中销售费用率增加主要系公司加大品牌宣传力度，以及同期基数较低，管理费用率下降主因公司积极开源节流、降本增效，管理效率进一步提升。另外公司年内收到一笔土地征收补偿款，贡献4.36亿元利润，对业绩增长亦有助力。综合来看，公司2021年实现净利率10.46%，同比提升2.53pct，不考虑非经常性损益影响的扣非净利率为7.31%，同比+0.77pct，经营效率持续提升。

    降本增效，盈利持续兑现

    短期来看，啤酒行业面临成本压力和疫情影响，但公司正积极通过提价和结构优化缓解成本压力，国内正全面积极的应对疫情的冲击，疫情有望不断好转，对行业的影响也将持续弱化。青岛啤酒是国内高端啤酒先行品牌，不断推进中高端、听装和精酿产品发展，持续推动产品结构升级，提升整体啤酒吨价；同时费用投放和内部管理不断推进降本增效和精细化管理。我们长期看好公司盈利能力持续提升，进一步强化其在啤酒行业，特别是中高端啤酒领域的竞争力。

    投资建议：参考最新年报，我们上调公司22年营业收入317.19亿元的预测至324.97亿元，新增23-24年收入预测349.45/369.34亿元：下调22年EPS 2.51元的预测至2.49元，新增23-24年EPS预测为2.88/3.21元，对应2022年3月28日78.00元/股收盘价，PE分别为31/27/24倍，维持公司“买入”评级，

    风险提示：原材料价格上涨、疫情影响超预期、行业竞争加剧