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    3 月28 日，公司发布2021 年报：2021 年度实现营业收入301.67亿元，同比增长8.67%，实现归母净利润31.50 亿元，同比增长43.34%；实现扣非归母净利润22.07 亿元，同比增长21.54%。

    简评

    结构优化吨价提升，主品牌替换进程明显加快

    全年公司实现啤酒销售收入296.73 亿元，同比增长8.45%。量方面，全年销量达793 万吨，同比增长11 万吨，增幅1.41%，公司采取“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，并在持续推进其他品牌向青岛主品牌的转化。全年销售中，青岛主品牌销量达429 万吨，同比增长41.1 万吨，增幅10.60%，主品牌以外产品销量360 万吨，同比下降34.0 万吨，降幅8.63%，主品牌销量占比提升4.49pcts 至54.10%。此外，公司持续优化产品结构，加快布局高端和超高端市场，全年高档以上产品共实现销量52 万吨，同比增长14.2%。

    21Q4 公司实现营业总收入33.95 亿元，同比增长1.73%，归母净利润为-4.55 亿元，2020 年同期值为-7.77 亿元；扣非归母净利润-10.09 亿元，2020 年同期值为-8.62 亿元。由于疫情反复对于公司10-11 月销售情况影响较大，Q4 实现销量84.8 万吨，同比下降3.42%。

    价方面，得益于主品牌不断对崂山等其他品牌的替代，以及高档产品的迅速增长，公司产品结构持续优化，推动全年吨价同比增长7.03%至3741.83 元，单四季度按总营收计算吨价为4004 元，同比增长5.33%。

    成本压力明显，加大广告促销投放力度

    行业原材料成本、包材成本以及运输、人工等成本增长趋势明显，公司全年吨成本同比增长4.91%至2367.56 元，对公司毛利率的提升形成一定拖累，21 年下半年提价及高端化改善盈利水平，全年毛利率同比增长1.28pcts 至36.73%。

    费用方面，全年销售费用率13.58%，同比增长0.71pcts，其中广告及业务宣传费用增加明显，单吨广告宣传费达147.50 元，同比提升26.45%；公司通过增销量、调结构、提费效，积极开源节流、 降本增效等方式，进一步提升管理效率，全年管理费用率5.61%，同比下降0.43pcts。最终使得全年归母净利率达10.46%，同比提升2.53pcts，扣非归母净利率7.31%，同比增长0.77pcts。

    持续提升品牌价值，实现高质量发展

    公司拥有在国内外市场均有强大影响力的品牌，秉承的“高质量发展战略”，近年来凭借领先的技术水平，推出“一世传奇、百年之旅、琥珀拉格”等高档产品，引领消费潮流，提升公司品牌形象。年初作为北京冬奥会官方赞助商，推出了“冬奥冰雪罐”等系列产品，持续提升国内外知名度。在国际市场，通过持续的品牌推广，充分发挥青岛啤酒的品牌和品质优势，打造并提升青岛啤酒在国际市场的高端品牌形象，在2021 年全球疫情的情况下，全年实现海外市场销量同比增长11.2%。公司有望维持一贯的强大品牌力，在啤酒行业高端化发展的趋势中受益。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司实现收入324.3/350.0/376.2 亿元，实现归母净利润34.1/41.4/48.5 亿元，对应EPS 为2.50、3.03/3.56/元，对应22-24 年PE 为31X、26X、22X，维持“买入”评级。

    风险提示：高端产品推进不及预期风险、原料价格波动风险、市场需求下滑风险等。