高端化成效显著，纵享行业红利

    预计2021-2023 年公司收入303.25、326.66、345.66 亿元，同比增9.2%、7.7%、5.8%。考虑结构提升，以及提价原材料价格等对冲，毛利率预计略有提升，费用率稳中有降。预计2021-2023 年归母净利润31.50、37.07、45.43 亿元，同比增43.1%、17.7%、22.6%，现价对应2021-2023 年37.1、31.6、25.7 倍PE，受益行业消费升级、格局持续改善，公司高端化战略成效显著，利润有望逐步释放弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

    行业迈入高质量发展阶段

    2016 年以来国内啤酒需求逐渐趋稳，告别高歌猛进的扩张时代，行业步入了以经营提效和结构升级为主的高质量发展阶段。进入2020 年，一方面存量竞争下格局稳固且逐渐改善，龙头关厂提效，中小啤酒厂退出市场，行业产能包袱出清；另一方面伴随啤酒消费升级、年轻消费群体崛起，高端啤酒市场持续扩容，龙头纷纷主动推进产品高档化，行业整体利润提速释放。

    产品高端化，基地市场持续升级

    公司拥有多层次的产品体系，形成以青岛、崂山为主的“1+1”品牌策略。公司不断提升产品结构，推动副品牌向主品牌升级，聚焦青岛经典以上高端品牌。同时公司加码高端新品开发（白啤、IPA 等）和品牌年轻化进程，签约顶流音乐人、重塑产品形象设计，打造年轻和国潮新形象。同时在北方山东、陕西等优势市场，公司拥有较大的市场主导权，但产品结构向来偏低，未来持续升级的空间大。

    盘活机制，改善激励

    公司作为国内第一家A+H 股上市公司，激励机制在2020 年迎来改善。一方面，公司借助复星入股混改机遇，兑现股权激励承诺，管理层及中层积极性明显提升。

    另一方面，加大一线销售员工现金激励，构建以高端化和结构升级为导向的激励机制，提升一线员工积极性、推动公司高端化战略。

    风险提示：餐饮需求持续疲软风险，成本过快上涨风险、竞争加剧风险