摘要内容

    高端化趋势下，啤酒行业利润存在巨大弹性。随着居民消费水平提升，啤酒高端升级趋势明显，根据“十四五”啤酒产业发展目标，2025 年啤酒行业吨价有望达到6316 元，较十三五末增长47%，利润达到300 亿元，较十三五末增长124%，啤酒行业增长潜力可观。青岛啤酒作为我国啤酒行业龙头之一，品牌力、产品力、渠道力多维奠定了发展优势，利润增长空间可期。

    提价顺利传导才能支撑股价长期走高。复盘啤酒三轮提价，2007-2008和2017-2018年，提价顺利传导，酒企盈利能力于2009、2019年得到改善，股价也在同年有较大涨幅。而2010-2011年，提价未缓解成本压力，2012年公司毛利率仍未改善，股价也未出现涨势。综上，我们认为啤酒提价信号虽然能催化短期股价上涨，但长期走势仍需要业绩支撑。

    直接提价+结构升级推动吨价提升，带来利润增长。我们预计本次直接提价将推动公司2022年吨价上涨约6%，成本端将会有中单位数上涨，吨成本变动幅度为4%/5%/6% 时， 对应归母净利润同比提升23%/17%/11%。结构升级方面，当主品牌销量占比提升1%/2%/3%时，整体吨价提升0.6%/1.1%/1.7%，归母净利润提升1.5%/4.1%/6.7%。综上，我们预计公司2022年利润增速约为28%（扣除21年土地补偿款）。

    投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为32/35/44亿元，EPS为2.31/2.54/3.23元/股。公司目前产品结构升级顺利，叠加控费、罐化率提升、提价落地等利好因素，给予公司2022年48倍PE，对应目标价121.92元，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情反复；原材料价格波动；行业竞争加剧等。